沪港通纳入股份配售尚有多个难题待解

　　见习记者 朱筱珊

　　据消息透露，上交所近日与多家投行密切会面，下一个考虑的方向可能把股份配售纳入沪港通，正式让投资者参与对方上市公司集资活动。但具体推行时间尚未明确。

　　“香港和内地对配售的概念不一样。”国泰君安国际主席兼行政总裁阎峰认为，内地的配售是指上市公司向老股东进行供股配售。而根据上交所正式让投资者参与对方上市公司集资活动的设想，这里配售的概念应该等同于内地上市公司增发的概念，即上市公司增发新股。

　　两地配售流程差异显著

　　目前，内地上市公司增发股票分为非公开发行股票或者公开发行股票。基本流程是先由董事会做出决议，股东大会批准后，由保荐人提交申请至证监会。最终由证监会决定是否核准增发股票的申请。除特殊情况外，股票一般由证券公司承销。

　　相比于内地上市公司的增发流程，香港上市公司步骤相对简单。据广发基金公司国际业务部基金经理邱炜介绍，公司董事会根据自身发展需要决定配售股份后且经过股东大会同意，只要配售比例不超过总股本20%，决定配售股票的当天，在股市收市后即可发布公告。第二天即可在市场上进行配售。

　　在阎峰和邱炜看来，内地和香港上市公司不同的配售机制，可能是双方在正式考虑互通股份配售前需要考虑的问题。

　　据邱炜介绍，香港公司一般偏爱公开配售新股，内地公司定向增发股票的操作则更多。

　　据业内人士透露，定向增发发行的门槛偏低，且伴随着约束机制缺失等问题，因而监管套利空间较大。此外，定向增发的对象常与上市公司签订保底协议及有关对赌安排、市值管理的协议。

　　新股配售暂无可能

　　阎峰和邱炜均认为在现行沪港通制度下，股份配售只可能是已上市公司的配售，不会包括新股配售。

　　“如果要拓宽双方市场的融资渠道，先扩大沪港通的范围是前提。”邱炜认为。

　　另外，即便沪港通的范围进一步扩大，双方可以参与新股的配售，两地询价方式的差异也是需要考虑的因素。

　　据了解，由于香港股市的主力军是机构客户，因而拟在香港上市的公司主要是同机构客户进行沟通，再加上公司的意愿，从而给出一个报价区间。拟上市公司最终的报价会受市场踊跃程度影响，但大多会落在报价区间内。

　　和在香港上市的公司不同，内地拟上市公司的询价一般是由投行根据分析师的估值报告来定发行价。虽然投行也会看询价机构的报价情况，之后按询价机构报价的价格和数量的加权平均值来定发行价，但内地询价机制中投行依旧掌握主导地位。

　　股份配售应纳入沪港通

　　尽管两地公司股份配售在目前看来难点颇多，但建银国际证券研究部董事总经理兼联席主管苏国坚认为，在股份配售正式纳入沪港通之前，港交所和上交所及中国证监会一定会商讨出一个完善的机制和流程供投资者进行股份配售。

　　如果股份配售得以实现，苏国坚认为从长期来看，资金的流向并不会出现一边倒的趋势，“资金应当是对流的。短期内可能会出现一边市场资金净流入的状况，但长期一定是对流的状态。”

　　苏国坚和阎峰都认为股份配售应当纳入沪港通中。在他们看来，内地是一个慢慢开放的市场，未来内地资本市场必然是朝着市场化和国际化方向发展。在这样的趋势下，纳入股份配售有利于双方资本市场进一步开放和互动。

　　但也有业内人士认为，沪港通尚未开通，市场反应如何尚有待观察。股份配售是否应该纳入沪港通，至少需要在沪港通实施3至4个月后再进行讨论与评估。

　　在问及下一步沪港通考虑和研究的方向时，苏国坚认为双方互通的股票范围将逐步扩大。以后应该会逐步纳入能源科技等多类别的股票，同时一些中型股票也会逐步参与到沪港通中。在他看来，债券方向暂时不会有太大的改动，因为通过RQFII和QFII渠道可以投资债券。

　　邱炜则认为一旦股份配售开始实施，对方市场比较稀缺的股票会成为受追捧的对象。比如港股中的科技类股票一旦有配售的消息，内地认购会比较积极。同理，内地医药类等港股缺少的股票类型受到市场认可的程度也会比较高。