合资券商的2013:老牌贵族渐没落 新生代青黄不接

　　根据CEPA 10协议，港资可在沪粤深设立两地合资的全牌照券商，港资合并持股比例最高可达51%。有业内人士预计，未来合资券商的数量将加速增长。然而纵观目前已经成立的合资券商的生存状况，这一预测也许过于乐观。

　　目前，境内共有11家合资券商，分别为中金公司、财富里昂、瑞信方正、高盛高华、瑞银证券、中德证券、海际大和、摩根士丹利华鑫、第一创业摩根大通、华英证券和东方花旗。除了特批的中金公司与瑞银证券，很多合资券商设立之初只有投行业务牌照。合资券商由于没有经纪、自营牌照等多种业务的对冲，再遇上IPO暂缓，很容易陷入困境。

　　从去年年报数据来看，10家合资券商中(剔除东方花旗证券数据不可比)，4家合资券商连续两年亏损，分别是大摩华鑫、华英证券、海际大和、财富里昂。

　　除此之外，中金公司、中德证券、瑞信方正、高盛高华、一创摩根去年均处于盈利状态，且净利润同比增长。增长幅度最大的是中金公司，达到122%。

　　总体来看，一些成立较早的合资券商都曾有过自己的光辉岁月，尤其在投行业务方面，都有“独当一面”的时候。近两年则逐渐显出没落之态。另外，自2011年之后新成立的四家合资券商，成立当年均亏损，除一创摩根去年盈利65.58万元之外，其他三家券商2012年依然处于亏损的状态。

　　相比本土券商，合资券商发展道路似乎更加崎岖。2008年以后，证券行业竞争不断加剧，仅靠投行业务过日子的合资券商倍感压力，个别合资券商甚至全年投行业务颗粒无收。

　　细数合资券商的发展之路，既有华欧国际和海际大和的生不逢时，又有近两年曾经风光一时的中德证券，因为管理理念发生摩擦而踌躇不前。虽然控股方都是中方股东，但实际执行的都是外资管理模式，理念不一必然导致矛盾的产生，外资券商的“水土不服”不可避免。

　　老牌贵族

　　海际大和：

　　成立9年业绩屈指可数

　　2004年11月，海际大和正式挂牌运营，是日本在华成立的第一家合资投行。注册地为上海，注册资本5亿元人民币，上海证券与日本大和证券分别占注册资本的67%和33%。

　　2005年4月，海际大和刚被注册为保荐机构后，同年5月，股权分置改革启动，新股发行、增发、配股等主要承销业务悉数被临时叫停。公司成立后的三年内，海际大和颗粒无收，直到2007年公司获得一单债券承销业务。

　　到目前为止，海际大和成立近9年以来，共有3单IPO业务、2单债承销业务和1单非公开增发业务。过往业绩如此屈指可数。发行规模总计166674.17万元。

　　海际大和之所以迟迟难有起色，一个重要原因就是双方股东在业界实力都不算强大。上海证券是一家小型券商，在大型券商云集的上海滩，很难有发展之地。外资股东——大和证券在过去几年的金融危机里，经营状况也不理想，对合资券商的支持减弱。

　　另外，海际大和在投行业务方面也存在人才匮乏的问题。证监会统计数据显示，截至目前，海际大和一共有59名人员从事投行业务，其中注册保代仅有7人，这个数目在合资券商中也是垫底的。

　　中金公司：

　　投行龙头光环不再

　　中金公司是我国首家合资券商，同时也是一家老牌券商。

　　1995年8月，中国建银投资与大摩正式联姻，成立了中国首家合资券商——中国国际金融有限公司。其股东包括中国建银投资、摩根士丹利国际、中国投资担保公司、新加坡政府投资公司与香港名力集团。其中，大摩持有中金公司34.3%的股权。

　　然而近几年，中金公司逐渐没落。证券业协会披露的券商年报显示(按照母公司报表)，2005年至2012年8年时间里，中金公司年净利润分别为5.40亿元、7.27亿元、12.29亿元、6.60亿元、10.01亿元、7.12亿元、0.26亿元、2.8亿元。可以看出，公司2011年业绩滑落至近年来谷底，2012年业绩有了起色。2012年全年，中金公司IPO承销项目数量为5家，主承销收入为1.3亿元，在国内券商中位列第11位，业绩仍然没有较大起色，曾经投行龙头的光环也迅速退去。

　　财富里昂：

　　已连续两年亏损

　　2003年4月，湘财证券与里昂证券合资的华欧国际证券有限责任公司(财富里昂的前身)正式成立。接下来的五年时间里，财富里昂曾获得多个业内第一，财富里昂成立当年，共完成了7单A股主承销和保荐业务。

　　财富里昂的投行业务也几乎是从巅峰开始滑落。根据证券业协会统计，2009年、2010年和2011年，财富里昂股票和债券承销家数依次为1家、4家和1家，2012年“缺席”IPO项目承销。在净利润方面，2011年和2012年连续两年亏损。

　　另外，值得一提的是，2012年7月份，财富里昂成为国内第一家依照《外资参股证券公司设立规则》获准扩大业务范围的中外合资证券公司。同年7月中旬，财富里昂宣布正式启动服务机构投资者的卖方研究业务和零售经纪业务。此前仅中金公司和瑞银证券可展开“全牌照”业务。

　　瑞银证券：

　　传统大项目开发空间日趋狭窄

　　2006年12月，瑞银证券成立，是首家由外资直接入股的全牌照证券公司。瑞银证券是由北京国翔资产管理有限公司、瑞士银行有限公司(又称瑞银集团、UBS AG)、中国建银投资有限责任公司、国家开发投资公司、中粮集团有限公司(原中国粮油食品(集团)有限公司)、国际金融公司(“IFC”)对原北京证券有限责任公司重组后共同出资组建的新证券有限责任公司。公司注册资本为14.9亿元人民币。

　　WIND数据显示，瑞银证券2012年合并口径的营业收入为7.4亿元，净利润为1127万元。根据证券业协会最新公布的2012年度证券公司经营业绩排名情况，其营业收入和净利润排名分别为第49位和第88位，自2007年运营至今，其业绩水平基本保持稳定，投行业务是其主要收入来源之一。

　　瑞银证券一度在此方面成绩斐然，在IPO、股票增发、债券发行等领域均处于行业领先地位。在IPO项目方面，瑞银证券曾经主导完成了包括中国银行、中国工商银行、中国建设银行、招商银行、民生银行等大型项目的保荐承销。然而，但近几年来，随着大型项目开发空间日趋狭窄，瑞银证券在投行业务的业绩略有下滑。

　　合资新兵

　　东方花旗：

　　成立当年亏损5596万元

　　2012年8月6日，东方证券和花旗环球金融亚洲有限公司共同宣布，双方合资成立的证券公司正式开业运营。该公司名为东方花旗证券有限公司，在上海注册成立并设立总部，注册资本8亿元人民币。东方证券在新合资公司持有66.7%股权，而花旗环球金融亚洲有限公司则持有余下的33.3%股权。

　　自成立以来，东方花旗证券共承销1单增发项目、11单债券发行项目。募资规模合计951888万元。虽然在IPO暂停的背景下，其余非IPO业务各有发展，但是东方花旗证券成立当年便亏5596.34万元。

　　大摩华鑫：

　　成立两年累计亏损2.56亿元

　　2011年6月，摩根士丹利华鑫证券(以下简称大摩华鑫)挂牌成立。这家公司虽然注册资本仅有10.2亿元，但由于与赫赫有名的摩根士丹利挂上了钩，当时引起了国内外资本市场高度关注。而大摩华鑫也被视作摩根士丹利与中金公司分手后，在中国内地开展业务的桥头堡。

　　2012年，大摩华鑫亏损1.05亿元，不仅是合资券商中亏损最大的，在所有券商中也垫底。该公司是摩根士丹利布局中国市场的重要棋子，主攻投行业务，但自2011年6月10日开业，至今两年多的时间里，自成立以来，大摩华鑫承销了1单增发项目、20单债券项目。公司在投行业务上并没有突出表现，连续两年亏损过亿元，已累计亏损2.56亿元。

　　大摩华鑫2012年财务报表显示，公司实现营业收入2.02亿元，其中证券承销业务净收入9751.57万元；但同时营业支出高达3.46亿元。截至去年年底，公司净资产仅剩下7.65亿元。

　　一创摩根：

　　成立当年亏损3759万元

　　2011年6月，摩根大通和第一创业证券有限责任公司组建的合资证券公司，第一创业摩根大通证券有限责任公司(以下简称一创摩根)成立。

　　一创摩根自成立以来共计、增发项目7单、配股项目1单、债券项目共计18单。一创摩根成立当年亏损3759.04万元，去年盈利65.58万元，同比增长102%。

　　值得一提的是，一创摩根的股东摩根大通去年的业绩也不错。数据显示，2012年全年摩根大通净利润实现213亿美元的历史最高水平，而上年次数据为190亿美元。2012年每股盈利亦创历史新高，达5.20美元，而2011年为4.48美元。

　　华英证券：

　　成立两年来连续亏损

　　2011年5月底，国联证券股份有限公司与苏格兰皇家银行有限公司(RBS)中国的合资证券公司华英证券开业开，是首家由英国银行投资的合资证券公司。华英证券注册资本为8亿元人民币，总部设于江苏无锡，苏格兰皇家银行与国联证券分别持有合资公司33.3%和66.7%的股份。华英证券成立以后，国联证券不再从事股票、债券的承销保荐业务，仅从事自营、经纪和直投业务；而华英证券则获准承销和保荐在国内发行的股票和债券。

　　作为合资券商新兵的华英证券在投行业绩方面表现不错，成立以来共计承销1单IPO项目、3单增发项目、9单债券项目，募资规模合计116.9亿元。值得一提的是，在近两年新成立的4家合资券商中，华英证券是唯一一家有IPO项目的合资券商。不过，华英证券也没能逃脱亏损，自成立以来已经连续两年出现亏损。 公司名称 2012年营业收入(万元) 2012年营收增长率(%) 2012年净利润 2011年净利润 2010年净利润

　　(万元) (万元) (万元)

　　中国国际金融有限公司 343,076.77 4.37 30,774.32 13,850.03 90,917.14

　　中德证券有限责任公司 25,470.35 9.64 480.12 346.50 175.78

　　瑞银证券有限责任公司 74,325.24 -22.52 1,127.07 4,694.90 5,517.00

　　瑞信方正证券有限责任公司 20,646.94 16.17 630.43 454.15 5,251.03

　　摩根士丹利华鑫证券有限责任公司 20,224.32 1,014.72 -10,461.50 -15,068.79 -

　　华英证券有限责任公司 13,657.23 52.50 -2,473.43 -2,457.70 -

　　海际大和证券有限责任公司 5,692.86 29.87 -871.30 -2,193.05 82.05

　　高盛高华证券有限责任公司 65,757.56 24.85 7,544.28 5,014.01 2,989.85

　　东方花旗证券有限公司 5,856.67 - -5,596.34 - -

　　第一创业摩根大通证券有限责任公司 21,161.52 165.57 65.58 -3,759.04 -

　　财富里昂证券有限责任公司 6,899.76 19.32 -1,745.32 -1,345.27 847.74

　　合资券商2010年-2012年年业绩状况

　　(数据来自合并报表)