辉山乳业昨路演 全产业链模式受追捧

　　作为一家辽宁本地乳企，辉山乳业近期名声大噪。这不仅仅是因其即将登陆香港主板主场，更是因其受到了国内乳企龙头——伊利股份（600887，收盘价40.74元）的青睐。

　　昨日（9月10日），伊利股份发布公告称，公司将通过在香港的全资子公司伊利国际投资辉山乳业，以5000万美元（约合3.1亿元人民币）成为其投资者。

　　中国品牌研究院食品行业研究员朱丹蓬表示，最近外资乳业频出质量问题，正是内资品牌抬头的大好机会。此次辉山乳业在港上市，伊利及其他“国字头”的企业入股辉山，进行助威呐喊，无疑有助于其发行。

　　据媒体报道，除上市前获香港地区富豪郑裕彤入股外，据了解，承销商已为辉山乳业落实三名基础投资者，分别是挪威的央行挪威银行（NorgesBank）、内地乳业龙头伊利以及国企中粮集团旗下基金。

　　原奶紧缺 全产业链受热捧

　　伊利股份称，本次投资有助于公司加强与辉山乳业之间的战略合作关系，并通过与辉山乳业的长期供奶合同，稳定东北地区原料奶供应。

　　不仅是伊利，市场消息还指出，已经控制了蒙牛的中粮也对辉山乳业进行了认购。分析人士认为，这显示国内乳企已经把投资目标移向了乳业上游产业。

　　一位伊利集团内部人士对 《每日经济新闻》记者表示，在原奶紧缺的现状下，号称打造“全产业链”的辉山乳业受到追捧，似乎也不奇怪。

　　伊利集团一位市场部人士告诉记者，原奶价格“涨得一塌糊涂”，今年以来已经上涨了10%到15%。

　　辉山乳业招股文件显示，公司是中国 “唯一能100%通过内部供应的原料奶满足生产液态奶及奶粉产品所需原料奶的公司”。根据弗若斯特沙利文（一家独立咨询公司）的资料，公司目前拥有国内最大的上游资源及第二大奶牛群，其中包括23.8万亩的牧草基地、30万吨奶牛专用精饲料加工厂、10.6万头荷斯坦牛及6200头娟珊牛。此外，公司还拥有50座现代化自营牧场。

　　朱丹蓬对《每日经济新闻》记者表示，全产业链是未来乳业的发展方向，要想解决目前乳业小、杂、乱，且难于监管的状况，行业的整合及提升尤为重要。他还表示，最近外资乳业频出质量问题，正是内资品牌抬头的大好机会。此次辉山乳业在港上市，伊利及其他“国字头”的企业入股辉山，进行助威呐喊，无疑有助于其发行。

　　招股资料显示，杨凯及其一致行动人直接及间接持股49.73%，为辉山乳业控股股东。

　　区域龙头 纯利率高达37%

　　在上市前的短短两年内，辉山乳业的增长十分靓眼：2011年一季度，营业额为3.74亿元，2012年一季度，这一数字为13.33亿元，而到了2013年一季度，飙升为25.52亿元，年复合增长率达161.2%。而公司毛利率之高也令业界羡慕：2011年、2012年及2013年一季度，公司奶牛养殖业务的毛利率分别为42.7%、48.5%及58.7%，而液态奶业务的毛利率则分别为6.1%、38.4%及54.0%。辉山乳业公布的纯利率更让人大跌眼镜：2011~2013年一季度，合并报表显示公司纯利率达87.7%、33.7%及37.0%。

　　辉山乳业主要产品为三类：原料奶、液态奶产品、奶粉产品及乳品原料，其中液态奶产品增长迅猛，占公司销售额比例从2011年的4.2%上升到2013年的66.9%，而原料奶业务份额则从65.2%萎缩到26.7%。至于公司的奶粉产品，则刚刚于2013年1月开始商业生产，一季度已经获得了8805万元的销售额。

　　辉山乳业显然已经将重心转移到了液态奶业务上。但众所周知，液态奶市场竞争激励，是各大厂家厮杀的红海。届时，辉山乳业如何维持如此高的利润率？

　　朱丹蓬对记者《每日经济新闻》记者表示，除了自有牧场优势，辉山乳业是“小市场大占有”的模式，专注于本地市场，物流半径小，成本低，对于乳制品这种销售周期短的产品来说，覆盖半径小，利润率就会提高。

　　野心勃勃 欲扩张婴幼儿奶粉

　　但辉山乳业显然要打破这一模式。公司招股文件显示，“为进一步推广我们的产品及再现我们在中国东北地区取得的成功，我们拟加强分销网络并打入中国东北地区以外的其他地域终端市场。”

　　拟推广的产品包括液态奶产品及奶粉产品。对于奶粉产品，将“致力于在全国范围内建立业务。”而辉山乳业官网显示，公司“依靠国际一流的技术和设备致力于研发和生产更适合中国宝宝的婴幼儿配方奶粉，是国内第一家具备脱盐乳清粉商业化生产资格的企业。”

　　《每日经济新闻》记者找到了辉山乳业一位销售经理，其表示，公司将扩展全国市场，而婴幼儿奶粉作为方便运输的产品，将是最重要的业务之一。

　　但离开了“小市场大占有”的黄金半径，辉山乳业的扩张之路是否能走得顺利，目前还是一个问号。

　　中投顾问食品行业研究员简爱华告诉记者，国家从产业安全角度出台政策整治、扶持国产品牌，所以乳业洗牌尤其是婴幼儿奶粉企业的洗牌不可避免。目前在婴幼儿奶粉领域，规模较大的国产品牌拥有品牌、奶源、渠道等诸多优势，未来在兼并政策之下，此类国产品牌拥有政策红利，有望获得更大发展，未来行业集中度也将更高。