在市场仍旧讨论1189点以来的行情究竟“是反弹还是反转”的时候，上证综指3月8日重新越上1300点，深圳成分指数更是一度创出去年11月以来的新高，一波行情悄然完成。

　　紧接着，本周后半段沪深两市股指出现较大幅度的调整，使市场再度陷入低迷，行情波段运行的特点十分明显。

　　保险资金小试A股

　　日前，9家保险公司获准入市、8家保险公司进入A股的消息一时间成为各大媒体追逐的焦点，习惯于“利好疲惫”的市场也不得不关注这股新生力量。据了解，保险资金直接入市依然选择了多数基金已经重仓的品种，如中兴通讯(000063)、盐田港(000088)等绩优和大盘股票。

　　虽然保险资金短期内难以掀起大的波澜，甚至被一些机构用作波段拉高、吸引跟风盘的说辞，但各大保险公司买入A股、长线资金进场的明确信号，对投资心理产生的积极影响是不可否认的。

　　长期来看，保险资金的可入市金额相当可观，仅以中国人寿为例，到去年年中，中国人寿资产管理公司管理的资产约为4100亿元，如果以5%的比例计算，可投资股市的资金将不会少于200亿元。

　　据业内人士透露，各大基金公司几乎在春节以后都遭遇了保险公司不同程度的赎回，赎回金额动辄几个亿。事实上，保险公司从基金退出的速度加快，并不表明保险公司不看好股市，更可能的一种情况是：保险公司在调整资金布局，为直接入市做准备。从这个角度来讲，这些资金仍然会回流股市，只是方式不同而已。

　　对于进入股市的积极程度，各大保险公司的看法并不统一。

　　中国人寿方面表示，进行股票投资时，将根据投资策略和市场机会随时做出调整，重点选择的目标是具有成长性的蓝筹股、绩优股。

　　记者接触到的某保险公司投资管理中心的基金部经理表示，保险投资的特点是注重风险控制，追求绝对收益。保险投资一般不和指数、同业比较，首要关注的是风险问题。现在长期债、协议存款都有5%以上的收益率，在A股市场信心仍显不足的情况下，不会放弃债券等固定收益为主导的投资品种。

　　该经理表示，对个股投资会非常谨慎，充分论证“不含权”、“A+H比价”情形下股票的投资价值。通俗讲就是寻找一些自己能睡得着觉的股票，投资者更应分析整个社会的投资机会，不要局限于证券市场，而要关注全社会的资源配置和收益水平，所以在开始阶段投入股市的资金量会很有限。

　　可见，此次保险资金入市只是小试牛刀，实际盈亏并不重要，他们的主力“大部队”还在后面，对市场的影响也是逐步体现的。

　　事实上，除了保险资金以外，其他机构资金也在外围寻找入场机会。有地产基金经理表示，现在的房价已经涨到一个相当高的位置，而反观股市底部特征已现，从楼市套现进而转战股市，是当前比较明智的投资策略。

　　因此一些分析师认为，目前市场资金充裕程度超出想象，通过债市的表现可明显看出这一点，升息后债市一直上涨的主要原因就在于资金充裕。具体说来，场外资金包括保险资金、企业年金、银行号基金、地产基金，还有一些带有私募性质的资金等等，可见股市外部环境已经比照以往大为宽松。

　　“搁置”股权分置稳定市场预期

　　一直以来，“股权分置”被认为是困扰股市发展的头号难题。一些人更是在多种场合表态认为当务之急是要解决这一问题，甚至把它看作是拯救股市的惟一出路。

　　而记者注意到，虽然市场人士对此热烈讨论并经常高调猜测和提出某种“方案”，但从目前的信息看，几乎形成了“剃头挑子一头热”的尴尬局面，管理层的出言谨慎与低调回应，使股权分置问题究竟能否破题、怎样破题等很难从“两会”上寻求到答案。也就是说，在真正具有实际决策权的层面里，对于这一问题有着不同的看法。

　　有关消息称，最高管理层已经在两会前夕听取了相关部门对资本市场的改革意见，并责令各部门尽快落实。耐人寻味的是，在大会秘书处收到的几百件提案和建议中，资本市场问题并未成为重点，这与此前新华网做的有关调查结果截然不同。

　　在两会期间针对有关解决股权分置问题的提问，中国证监会的官员称，始终都在研究这个问题，要积极稳妥地解决市场遗留的一些历史问题，包括股权分置，但改革总是有先后顺序和整体安排的。

　　针对所谓在解决非流通股时对流通股的补偿问题，人大副委员长成思危明确表示，赔偿的问题复杂。第一，对国有非流通股来说，它是全民的财产，并不完全是持有流通股的股民的财产。第二，流通股流通性是很强的，如果传出来要补偿谁，都争着去买那个股，这样中间就会出现问题。第三，更容易被一些大的投资者甚至恶意操纵的人所利用。

　　有分析说，从今年政府工作报告对证券市场的几点描述上，可以看出高层对于股市问题本质的把握的确站得更高，看得更远，是真正抓住了问题的根本所在，而不在一些技术细节问题上纠缠不清。姑且不论解决股权分置的技术难度有多大，至少如果从政府考虑问题的角度出发，不可能随便做出政策安排，因为背后所隐藏的风险是无法评估的。这也正是政策制定者与市场参与者考虑问题的最大区别。

　　“这个问题的解决是市场和政府的一场博弈，对于市场来说是‘含权’，但对政府而言就是‘贱卖’，实际上到去年底为止，市场在这场博弈中已经输了。因此，投资不能以解决股权分置为前提，要一分为二地看待市场行情和股权分置的关系。”某大型券商的执行董事、研究部主管这样说道。

　　而一些机构投资者早已洞察到了这一点，股市虽然没有把所有的遗留问题都解决，但照样可以赚钱。其实对这一问题有了新的认识，反倒可以稳定投资者的市场预期。“台湾问题一直没有最终解决，但厦门的房地产价格还是在上涨。”某券商研究所所长这样类比道。

　　即使在2004年的低迷市道中，股价结构调整仍为机构投资者提供了跑赢大盘的机会，如果将投资前提建立在解决股权分置问题之上，无疑将错失很多机会。去年基金整体盈亏平衡，实际跑赢大盘15%就说明了这一点。

　　采访中不少基金经理也都明确表示，不能把股权分置作为判断市场的标准，如何挑选股票还是要看其自身的投资价值。

　　“黄金投资期”

　　如果把股市的波动用“冰、冷、温、热、烫”几个阶段来形容的话，目前阶段肯定不是“热”和“烫”，至于是“冷”是“温”各有各的看法。的确，2000年、2001年的市场可以被看作是烧得发红的铁块，那么到今年为止这个铁块的温度已经显著下降，至少可以接触了。

　　从宏观面来看，今年政府工作报告将GDP的增长目标确定为8%左右，而前几年虽然实际增速相当之快，但每年年初的计划大都在7%左右。显然，对于今年经济的增长政府层面有相当的信心。另外CPI控制在4%的调控目标，比照当前一年期存款利率，仍处于实际利率为负的阶段，而负利率时代股市的魅力是毋庸置疑的。

　　值得留意的是，询价制度实施以来发行了华电国际(600027)和黔源电力(002039)，前者发行价2.52元，至今仍稳定在4元左右，认购新股盈利超过50%。黔源电力发行价虽然比中小板平均价折让40%，但9.71元的开盘价，使得一级市场认购盈利仍然超过60%。市场原来预计询价制可能带来的市场压力并非想象中的那么大。相反，华电国际A股相比H股50%的溢价让投资者进一步增强了对国内A股市场的信心。

　　对于个股选择，市场上一种观点认为，股价结构调整尚未到位，市场仍存在很多潜在风险。而华夏证券研究所的策略研究员则认为，当前股价结构调整会由以前的单向调整发展为双向调整，对不合理情况进行修正，绩差股继续下跌，一些好的股票会继续体现出应有的投资价值，走独立行情。

　　所以他们认为，并不是要等到所有问题解决之后才能投资，今年会有局部投资机会，主要在于一些15倍市盈率以下、未来两到三年保持目前盈利水平的股票。在时点选择上，从1189点到现在，基本可以判断市场低迷期已经过去，3月份会是黄金投资期。

　　嘉实增长基金经理邵健表示，尽管当前的市场存在各种各样的问题，但还是有少数公司治理水平良好、回报率较高，可以选择投资这些公司。中国以往粗放的增长模式不大可能长期持续，因此在投资时要考虑回避一些单纯依赖资源实现外延性增长的企业。

　　邵健说，投资中要尽量做到眼光长远，平滑掉行业的小周期，一些行业整体还是上升的，如果能做到超越周期，那么就能寻找到长期投资机会。同时，目前中国机构投资者大都受限于考核机制，难免会进行短期投资，这样也可以从中找寻套利机会。

　　据了解，在机构投资者中有很大影响的中金公司目前的研究重点是流动性较好的大盘蓝筹股，大约有100多家公司。之所以圈定这100多家公司的主要原因有两点：首先，这部分股票的估值水平和国外差不多，与宏观经济、行业发展相吻合；其次，股权分置等问题对这些股票影响不大。

　　那么是不是仅仅只有这100多家公司才能给投资者盈利的机会呢？答案显然是否定的。湘财合丰周期基金经理温震宇说，A股市场有两个特点，一方面A股市场是新兴市场，存在新兴市场的折价问题；另一方面A股市场相对封闭，封闭市场就含有一定的溢价。但是现在没人将这两方面结合起来考虑，因此判断中国市场不能简单用市盈率作为判断基础，中国的股市应该有其自己的评判标准。

　　采访中，甚至有基金经理大胆预测，对今年市场而言，有可能10倍以下市盈率的股票没有吸引力，30倍的反而更受关注。

　　事实上，股市中存在多种投资理念是很正常的，就像一个生态系统，只有形成一个完整的生物链才能生存下去。股票市场如果只有单一的模式和理念就不会有好的发展，百花齐放才能繁荣。市场没有绝对的投资价值，好公司涨到一定高度可能就失去了投资价值，差公司跌到一定位置反而可以投资。

　　重现科技浪潮

　　以航天航空为代表的军工概念股悄然在市场上崛起，同时随着3G和数字电视在2005年真正启动，这些最具想象力的品种有望成为游资新的关注对象。

　　作为新机构投资者的保险公司，虽然首次下单基本上与基金新增重仓股相同，没有太多新意，但其长线投资、注重绩优蓝筹、注重回报等理念也将逐步影响市场。

　　而游资热炒的新能源、有色金属板块短线已告一段落，新的热点板块正在形成。

　　军工股风头正劲

　　两会期间，《反分裂国家法》提交人大审议。由于《反分裂国家法》是一部专门针对台独问题的法律，自然引起市场对台海局势的关注，同时也使得市场目光再次投向军工概念股。3月8日，火箭股份(600879)一飞冲天，涨幅达到6.32%，其他军工概念股，比如航天动力(600343)，也出现放量突破的迹象。

　　军工概念股屡屡有所表现，与其独特的行业特点不无关系。军工类个股多涉及国防军事装备，订单主要为政府采购。在当前政府对于国防建设高度重视的大背景下，相关公司有望获得更多的订单，长期发展有所保障。

　　同时，有偏好国防类个股的投资经理认为，投资军工概念，事实上等于在投资国家的安全保障，如果国防投入有加大迹象，就有理由买入相关的股票。另外，这类企业相当于有国家信用作为支持和保障，信用级别应该说最高。

　　从国际市场中看，军工概念股也表现得相当不错。资料显示，美国股市在2001年和2002年调整行情中，纳斯达克和纽约股市跌幅分别达到52%和15%，网络、生物医药等板块纷纷下跌，惟有航天航空和国防概念股持续上涨，涨幅分别超过100%和50%，军工概念股俨然成为弱市避风港！

　　国内市场中，普遍将“航空系”股票归于军工概念股。对于航空企业，银河证券分析师陈健认为，中国的航天企业普遍具有自主知识产权与核心技术，在卫星回收、一箭多星、低温燃料火箭技术、捆绑火箭技术，以及静止轨道卫星发射与测控等重要技术领域已跻身世界先进行列，这是我国航空企业的优势所在。

　　从上市公司来看，航空类个股主要分为两个派系，一是中国航天科技集团系，包括航天机电(600151)等4家公司；另外一支为中国航天科工集团系，包括航天科技(000901)等6家公司(见表1)。其他还有一些边缘航空股，比如生产航空零部件的成发科技(600391)。这些航天类个股当中，真正从事航天业务的只有2家，火箭股份和中国卫星(600118)。而其他个股如航天长峰(600855)、航天通信(600677)等多已转为民用，概念成分居多。

　　军工概念股虽然有其自身的优势，但是仍有不尽人意之处。由于军工概念股普遍具有国防工业色彩，保密级别高。比如火箭股份公司内部相当多的文件都是保密的。

　　虽然这些公司已经属于公众公司，但却是国家重点保密单位，公司信息披露受到国家安全局及国防部的保密监管，信息透明度较其他上市公司要低。

　　军工概念股由于其独特的行业背景会有表现机会，但是对于公司全貌无法细致了解又给军工概念股蒙上一层神秘面纱。然而，无论如何，军工概念股作为具有特殊概念的个股，值得关注。

　　3G商机逐渐显现

　　3G(第三代移动通信)是最具想象空间的题材之一，市场对此也反复进行热炒，但对照我国3G的进程来看大多是概念推动。2005年初，信产部部长王旭东首次明确提出“将适时提出我国发展第三代移动通信的决策建议”，市场预期3G牌照最晚也将在2005年下半年发放，届时中国的3G将真正启动。

　　市场企盼3G是因为它蕴涵着巨大的市场空间。有测算显示，建设一个3G网络需要1000亿元至2000亿元的投资，而3G总体大约可以带动上下游上万亿的产值，这无疑将对相关的行业和上市公司带来巨大的机会。

　　在3G这个产业链中，主要包括通信设备制造商、电信运营商、终端设备制造商、系统应用软件商和内容服务提供商几个方面，但它们在3G进程中获利的程度和先后顺序则有不小的差别。

　　虽然最终发放几张牌照还没定论，但一旦3G牌照发放后，各移动电信运营商将分别在全国投巨资建设3G网络，所以通信设备制造商是3G产业链中最先也是最终获益最大者。

　　中兴、华为是国内厂商中最重要的获益者。中兴通讯(000063)在CDMA2000和WCDMA上具备非常强的实力，将会成为行业上市公司在3G上的领军人物，而大唐电信(600198)也会因集团公司拥有国家支持自主知识产权的TD-SCDMA标准而间接获益。

　　由于有近六成软件公司的业务与通信有关，所以3G的启动将为电信网络提供运营支撑的企业获得巨大的市场机会，同时以通信行业增值业务为目标的软件和系统集成类企业将因此获得广阔的增长空间。相关的公司如亿阳信通(600289)、华胜天成(600410)将从中受益。

　　国内手机厂商2004年以来利润率逐步下滑进入低谷，而随着3G时代的到来，技术含量要求更高的3G手机将为终端设备制造商带来新的契机。虽然2005年手机牌照的放开将使这个行业竞争更加激烈，面临重新洗牌，像波导股份(600130)、夏新电子(600057)、TCL集团(000100)等主要手机厂商能否借机突破非常值得期待。

　　另外，3G有着更加丰富的增值平台，将会促成一批内容服务商的出现，甚至有的预计内容服务的规模可能最终超过硬件，这对海虹控股(000503)等网络公司提供了非常大的机遇，同时可以预计很多上市公司今后将要参与其中。对于电信运营商来说，盈利还需要时间。中国联通(600050)网络相对投资会少一些，3G启动后最初的两三年会具有用户的优势。

　　数字电视前景诱人

　　市场的另一个的热点便是数字电视(DTV)，这同样是一块具有上万亿产值的大蛋糕。

　　数字电视正逐渐成为中国电子信息产业新的增长点和居民消费升级的代表产品。广电总局规划中提到，到2005年有线数字电视用户达3000万户，2015年停止模拟电视的播出，全部采用收费的数字电视。

　　据专家预测，数字电视行业发展涉及设备生产、有线网络的改造、节目的制作发行等方面，蕴藏的投资价值在15000亿元左右。

　　随着全国几十套付费数字电视节目的推出，特别是市场预期由清华和上海交大研发的地面传输标准将在2005年尽快确定，中国数字电视产业也将进入加快发展的时期。

　　数字电视的产业链可以分为内容提供、网络运营和设备制造3个核心部分。其中有线网络运营商是最直接的受益者，能够分得收视费市场增量的一半。目前全国的付费数字电视用户与预期目标还有很大的差距，但这也为网络运营商提供了极大的长期增长的空间，像歌华有线(600037)、东方明珠(600832)，这些具备自然垄断定价优势的公司也不断得到市场资金的关注。

　　而涉及节目制作等方面的内容提供商将是增长最快的受益者。虽然国内近几年可能市场容量有限，但未来增长空间很大，电广传媒(000917)、中视传媒(600088)等相关上市公司应有表现。值得留意的是，作为数字电视新龙头的博闻科技(600883)受到了市场热烈的追捧。

　　来源：《证券市场红周刊》 作者：王凯 林中 何虹