广发证券 发展研究中心 林鲁东

　　国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，引发昨日A股市场出现单日大跌。我们认为，房地产调控政策并不会止步，未来房地产价格将有所下跌，但大幅下跌的可能性较小。基于此认识，我们认为A股市场短期仍可能继续下跌，但非理性下跌反而为后市孕育更大的投资机会。

　　我们认为，房价过快上涨可能来自三方面的原因：供需不匹配拉动、通胀预期下的投资拉动和投机拉动。目前来看，在难以厘清房价上涨原因的情况下，政策调控是多管齐下的：供给和信贷方面的政策已经推出；未来一个季度，随着通胀压力的上升，加息将是大概率事件；而“引导个人合理住房消费和调节个人房产收益的税收政策”正在“加快研究制定”。因此，房地产调控政策并不会止步，其严厉程度可能再次超预期。然而，与2008年不同的宏观背景，使得房价大幅下跌的可能性较小：(1)当前处于经济复苏走向繁荣的时期，而2008年已处于繁荣后期；(2)当前复苏基础仍不牢固，加息幅度有限。

　　对于A股市场，我们认为市场信心修复需要一定的时间，短期内仍将继续下跌。支持理由如下：第一，政策规定细致，可操作性强，力度远超市场预期；第二，当前的政策仍无法遏制全额付款以及非银行渠道的投资投机需求，后续的税收政策有可能继续超预期；第三，大市值股票下跌，小市值股票存在补跌需求，大股票的普遍下跌，使小股票的估值风险显得更高，容易成为下一个减仓对象。

　　但是，我们认为这种下跌是非理性的，后市存在更大的投资机会。

　　首先，我们仍看好经济基本面，对于投资下调带来的二次探底我们反复讨论并测算，悲观情形下(信贷新增5.3万亿)，GDP仍可看9.2%，极度悲观的情形下(出口贡献为0)，GDP也可看8.4%，企业的盈利指标也正朝着我们的预期和假设逐步好转。从经济的宏观面和微观层面看，经济均朝好的方向在发展，除非经济政策上出现大的失误或偏差，否则当前的股票市场走势与基本面发展方向是背离的，存在修正的投资机会。

　　其次，从《通知》内容看，主要措施是扩大供给、查处通过银行贷款进行的投机行为、提升投资成本以遏制投资需求，政策着眼点是平衡供需格局、化解银行潜在的系统风险，对房地产行业的供给端整体仍是鼓励的态度。到目前为止，政策对投资链条的中上游仍未造成可预见的致命性打击。当前市场的走势实际上是对政策效应的过度反应，属于非理性下跌，后市存在修正的投资机会。

　　基于以上分析，我们建议回避房地产行业，短期建议控制小股票的投资仓位，中期建议关注大蓝筹。我们继续建议增持有色金属、军工机械与铁路设备、电子元器件、世博会相关的零售与旅游。