“市场暴跌、投资者避险赚钱”，这一现象昨日生动真实地出现在了我国资本市场，股指期货作为避险工具也首次经历了单边市的考验。昨日， “内外共振”的环境下，股指期货在其上市的第二日迎来了大行情，主力合约跌幅超过6%，成交量突破10万手，交易额逾1200亿元，活跃度大大超过首日，日内短线交易更加频繁，原本巨大的套利空间在一日之内快速消失。

　　而大获全胜的空头，昨日单日的绝对收益就可以达到30%以上。业内人士表示，股指期货有流动性好、价格发现较为灵敏的特点，昨日的盘面表现说明其避险和价格发现功能得到了初步体现。据了解，部分多头投资者或需要追加保证金，但风险事件并未出现。

　　1 股指期货与现货并行大跌

　　一方面是国务院出台一系列房地产新政，银行地产为代表的权重股大幅下挫；另一方面是高盛事件使得美国和全球股市惊现黑色星期一。这使得国内现货市场出现大幅下跌，沪深300现货下跌超过了5%。受此影响，股指期货主力合约跳空低开，IF1005以3396点开盘，跌幅为1.03%，一举跌破挂牌价，随后一路走低，IF1005最终报收于3197.4点，跌6.81%，盘中IF1005最大跌幅一度高达7.72%。

　　从交易情况来看，股指期货较首日交易又有了更强的活跃性。四个合约总共成交1221.63亿元，成交量达到12.36万手，较首日都已翻倍，而持仓量也大幅增至5120手。从与现货对比来看，股指期货在上市第二天就超过了现货标的指数的成交额，昨日沪深300指数现货成交额仅为1188.56亿元。

　　尽管股指期货跌幅较大，但是专家表示，不宜过分夸大其对现货市场的作用。从参与资金量来看，虽然成交量很大，但是股指期货市场占用保证金的资金不过数十亿，相对于现货市场2700多亿的交易金额，股指期货市场的活跃资金微不足道；昨天，各合约持仓量共5000多手，持仓合约金额约50亿，相对于当前15万亿的沪深股票流通市值，仅为0.03%，影响有限。

　　“股指期货市场在今天市场下跌过程中，一直高于现货市场价格。股指期货不是领跌，而是跟跌现货市场，”国泰君安蒋瑛琨博士认为，股指期货与现货的联动性昨日明显改善，期货流动性不错，成本更低，交易效率更高，因此在下跌中幅度会更大。但截至收盘，所有股指期货合约全部为正基差，其中，近月合约基差为21点，期现价差较为合理；12月合约正基差达到144点，这表明投资者并没有形成一致性、非理性的看空市场。

　　申银万国檀向球博士认为：此次现货市场大跌不是由股指期货引起。从市场参与范围来看，目前，股指期货的参与面比较有限，全部开户数不过1万多一点，主要客户群体来自于商品期货市场。由于市场刚刚起步，绝大部分机构投资者尚没有完全入市，市场交易活跃主要是短线资金的日内交易，对大盘影响有限。嘉实基金杨宇认为，正是由于投资者对调控政策预期的变化，在一定程度上引起市场基本面发生变化，从而导致股市大跌。此外，高盛事件引发海外市场动荡，也在一定程度上催化了此次下跌。

　　2 套利机会快速消失

　　“收盘时，股指期货的期现套利机会已经基本消失。”东华期货研发部陶金峰表示。就在上市首日，股指期货主力合约期现套利年化利润率最高接近20%左右，但是仅仅过了一天，这个巨大的套利机会就立刻缩水了。在盘中期现价差快速收敛，盘中IF1005一度价格出现低于沪深300现货指数的情况，股指期货收盘时基差虽然再度反弹扩大至20.1，但是按期现套利年化利润率也仅有2.4%左右，考虑到目前1年期存款利率为2.25%，因此已经基本没有了套利空间。

　　陶金峰表示，16日IF1005盘中期现价差较大，收盘时套利年化收益率也高达10%以上。但是随着各专业研究机构股指期货期现套利报告的纷纷推出，19日期现套利的作用开始显现。尽管盘中IF1005与沪深300现货指数基差一度接近100点，但其后很快就收敛了。

　　“我们用2天就走完了人家很久才走完的路，” 蒋瑛琨表示，海外市场在期指上市的头一年至三年内，都有较大的套利空间，而新兴市场的机会更多。但是沪深300股指期货在两天之内，其大幅溢价就完全消失，这也说明我国股指期货市场的流动性很强，投资者的质量很高。

　　3 空方两日内连获大胜

　　昨日股指期货的大跌，也让“市场暴跌、投资者赚钱”的场景极为生动地出现在中国资本市场。

　　如果投资者以主力合约开盘价3396点开一手空单，按照18%的保证金来算，需要18.3万元的保证金。投资者只要在全天下跌的过程中一直持有空单到收盘，那么以结算价3201点计算，投资者一共赚了195点，每点300元，也就是5.85万元。一天之内的绝对收益达到了32%。而如果投资者在跌逾7%的时候平仓，那么获利将超过35%。而如果投资者是在上市首日开盘价做空，一直持有到昨日收盘，其绝对收益更是超过了40%。

　　“事实上，目前留仓下来的空单大多数不会盈利那么多，”东证期货首席风险官黄海生解释说，许多空单之所以选择留仓，是因为投资者还在现货部位做多套利，因此可能这些空单持有者的获利并没那么丰富。而短线交易者也很难在盘中一直持有空单，由于市场换手频繁，因此事实上空方也难以有理论上如此巨大的获利。

　　同时，期货市场是零和市场，两日的阴线也必然让多方蒙受了不少损失。记者调查了多家期货公司，尚未收到有多头客户出现风险的信息。不过期货公司风险管理人员告诉记者，应该有一些客户需要追加保证金。

　　从理论上说，如果一个客户满仓操作，而其权益已经低于公司规定的保证金水平，那么就需要被追加保证金。如果低于交易所的保证金水平，期货公司可以将其强制平仓。 ( 叶苗 )