券商业绩高增长将一去不返

　　随着二季度成交量的锐减和自营受到大势影响，除了投行业务，券商上半年业绩不容乐观。业内人士纷纷看淡券商二季度乃至下半年业绩。在艰难转型的背景下，券商正在与业绩高增长时代作别。

　　业绩下滑不可避免

　　去年，部分券商经纪业务超预期增长，但随着佣金价格战愈演愈烈，行业不得不面临负重前行的尴尬。在券商服务部升级为营业部过程中出现的客户争夺，正在加剧这一状况。

　　据长江证券研究所统计，一季度上市券商管理费同比增长29%，管理费/佣金收入比由52%上升至72%，而上市券商一季度费用/营业收入比达到39.66%。

　　投行业务火爆是今年券商业绩的主要亮点。不过，在繁荣的背后，投行业务后劲已显不足，投行业绩的激增已达到阶段性景气高点。

　　据统计，券商投行收入在其总收入中的比重由2009年的6%上升至今年一季度的10.3%。然而，融资对市场的压力正在加大。今年以来企业债发行额已从高位回落，总体债券承销数量下降。此外，股票发行额增速已经下降，投行业务将无法避免从景气高点回落。

　　同时，虽然今年一季度券商资产管理规模同比增长60%，但由于整体规模不足千亿、发行费用及初期投入成本大，券商资产管理业务相关产品发行规模剧增对收入的提升效应仍有限，且下半年发行额可能因为行情低迷而减少。

　　此外，随着今年一季度自营收入贡献率较2009年下降，券商自营业务盈利空间骤减，股票投资亏损抵消债券投资收益。

　　长江证券分析师刘俊预计，上市券商2010年上半年净利润下降16%以上，其中二季度同比预计下降31%，而全行业一季度净利下降11%，上半年下降32%。而兴业证券研究所同样在其最新研究报告中预计，券商收入净利率将因高利润率经纪业务缩水而面临下滑压力，2010年全行业整体利润或将下滑35%。

　　高增长难以为继

　　目前，我国证券化率已处于以间接融资为主的国家的较高水平。依靠2006、2007 年大牛市吸引的庞大新增投资群体进场，中国证券化率获得了快速的提升，截至2009 年末，中国证券化率达到73%。

　　基于此，华泰联合证券分析师李聪认为，券商的盈利能力未来中长期趋势向下。他表示，我国券商营业收入/流通市值已处于国际水平高位，而收入、净利润远高于国际水平，未来国内券商业绩将因经纪业务暴利时代结束而面临下滑压力。而券商创新业务虽然长期看好，但短期内难有较大作为。参考创新业务已发展得淋漓尽致的美国证券行业，其营业收入/流通市值的均值水平甚至低于中国，因此，国内券商未来创新业务获得的盈利，仍难以弥补其经纪业务下滑导致的损失。（黄兆隆）