券商：沿着新兴产业投资的航标前行(3)

　　(二)新兴产业投资规模：基于固定资产投资对增加值贡献的角度

　　从固定资产投资与工业增加值名义总量角度，我们发现从“十五”开始，前者增速开始大幅超越后者。以2000年为基期，至2009年工业增加值名义增长226%，固定资产投资名义增长则高达583%。从两者比值来看，则是一个持续下跌过程。从固定资产投资与工业增加值同比增速角度我们可以看出，在“十五”之初，伴随着投资陡增工业增加值也快速增加。但这一过程只维持了三年，至2004年便进入了一个瓶颈。同样在“十一五”之初，投资再次提速，工业增加值在2007年达到峰值。但随后即是全球性的危机和国内经济自身的结构性调整之痛，这导致此前中国经济所仰仗的投资拉动模式出现了问题。2008年和2009年固定资产投资增速连创新高，但经济如同强弩之末，几乎探至1998年的最低水平。

　　于是我们得到的一个推论是，投资对传统经济的刺激是否已达极致？我们是否需要寻找新的投资增长点？或许这就是“十二五”规划中提出新经济的出发点。“十二五”规划提出到2020年实现经济翻两番的目标，则年复合增长率需达到15%左右。按照1999年到2008年的数据，工业增加值与固定资产投资比例逐年下降。我们假设这一比例平均每年下降0.04，根据这一趋势，要维持工业增加值15%的增速，每年的固定资产投资增速需达到22%以上，至2018年接近29%，年复合增长率为24.4%。这基本上复制了2003年至2009年的增长路径，难以长期维持。

　　另一方面，我们假设新经济的工业增加值与固定资产投资初始比例为1.3，此后按照0.04的速度递减。我们假设了三种情形，即新经济投资占全社会固定资产投资的比例为10%、20%和30%，在此假设下分别估算了经济增长对固定资产投资的依赖。根据我们的估算，欲达成经济翻两番的目标，最高的固定资产投资增速分别为27%、25%和24%左右，年复合增长率分别为22.4%、20.7%和19.2%；作为对比，2000至2009年10年间的固定资产投资复合增长率为22.4%，工业增加值复合增长率为14.1%，这一情形与我们设定的10%新经济投资规模相近。从这一角度来说，若要顺利完成2020年经济翻两番的目标，新经济占固定资产投资的比例至少在10%。

　　(三)新兴产业投资规模：基于已经成为新兴产业的统计实证结论

　　以“十五规划”中重点提出的高新技术产业，包括医药制造、电子通信设备制造和电子计算机设备制造三个行业为例，我们可以看出，其固定资产投资规模在十五期间出现井喷。至2008年医药制造业固定资产投资较2000年增长超过25倍，而通信设备业也超过10倍。从同比增速来看，医药制造业发力于2001年，而通信设备业则在2000年就已显现高速增长，这三个高新技术行业的固投增速均在2004年达到峰值，当年增速分别为269%、192%和224%。从项目分类来看，新建项目占比均在2003年达到峰值，随后即快速大幅下滑。从医药制造和通信设备两个行业的数据来看，新建项目占比在“十五规划”的前三年中持续增加，推动了固定资产投资规模的快速攀升。

　　新兴行业投资大致分为两个时段，在初期伴随着全社会固定资产投资的氛围，新兴行业投资会出现井喷式增长，其中最为显著的新建项目占比大幅提升；随后即进入投资消化和产能培育期，在这一时段投资增速基本上回归正常水平。在我国的投资过程上，新兴产业投资总是高于传统产业投资；高投资顶峰至少会在持续3-4年的投资过程之后；高投资必将带来新兴产业的快速发展；相对于一个经济时期，新兴产业总会是主导产业的代表，国家扶持和推进新兴产业发展的过程实际上也就是寻找和确立主导产业的过程。由此可以判断，在中央政府对新兴产业作出全面规划、各项刺激政策密集出台之后，围绕新兴产业的新一轮非传统产业的投资高峰或将来临，2010年中期之后应该是传统投资与新兴产业投资划分的分水岭和重要的时代标志。