套利机制推出将弥合AH股结构性差异(2)

　　AH创业板市盈率相差近10倍

　　如果说在去年机构投资者普遍对高估值的新兴产业类股票存有戒心的话，那么现在的机构大多被成功洗脑。随着相关股票价格的飙升，现在基金经理们对新技术、新材料和新兴产业兴趣日趋浓厚；相反，对估值处于历史低点的金融、地产类股票，公募、私募基金经理们普遍谨慎。

　　这一状况在香港市场则完全不同。一方面，A股创业板巨高市盈率，上百倍很常见，而香港创业板市盈率15、16倍。另一方面，A股的金融类股票估值普遍比H股要低20%至30%；A股地产股估值更是要远远低于H股市场。

　　面对同样基本面的中国内地上市公司，A股投资者和H股投资者表现出了截然不同的态度。H股投资者并没有对概念性的事件给予太高的权重，这是H股市场金融地产股没有出现大幅下跌的主要原因，也是香港创业板市场市盈率保持在15倍左右、远远低于A股创业板市盈率的主要原因。

　　套利机制逐渐形成

　　事实上，目前A股、H股这种估值上的结构性差异，正面临来自政策推动、从而消弭的较大可能。随着恒生AH股溢价指数回到100左右的水平，A股H股的指数接轨已经完成；而A股、H股套利机制的形成将加速二者的全面接轨。

　　自从2000年中国证券市场启动国际化改革以来，中国A股估值用10年的时间完成了与H股的接轨，用以标志接轨的恒生AH股溢价指数回到了100的水平。这是指数接轨。但事实上目前低于H股股价的A股只有10来只，主要集中在银行、保险类股票上，还有大量的其它股票估值依然要比港股高出1倍、甚至2倍的价格。这意味着市场的全面接轨远远没有完成。

　　我们可以预期，未来A股和H股的全面接轨的时代必将来临，而管理层这个层面也正在往这方面进行政策的准备和安排。

　　一方面，在治理内地创业板高估值方面，证监会已经开始启动第二轮新股发行制度改革，其中，高价发行、超募严重的问题将成为重点解决的问题。可以预期，未来中小板、创业板估值回归理性将成为大概率事件；

　　另一方面，我们看到，经过近期形成A、H股套利机制的配套措施在逐步推出。媒体信息显示， “小QFII”政策出台，使得在港的部分机构能够以人民币买卖A股股票；与此同时，上海国际板有望在年内推出。内地投资者可以以人民币买卖香港、甚至国际市场的相关股票。这事实上是一个完整的套利机制的形成，AH股全面接轨或将加速。

　　如何迎接AH股全面接轨时代的到来，事实上是包括机构投资者在内的广大市场参与者必须慎重考虑的一个大事件。继续做高创业板、中小板市盈率，关起门来自摸显然已经不合时宜。在全球视野下做A股投资，才是我们正确的选择。

　　(作者为中证投资公司首席分析师)