汇改增强人民币汇率弹性成为现实

　　汇率波动性加大使之更具有弹性

　　中国人民银行6月19日宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革，回归到全球金融危机之前有管理的浮动汇率制度，参考一篮子货币进行调节，更多是为了管理人民币对其他货币，特别是人民币对欧元，将注重保持人民币有效汇率稳定性，显然改革重点是汇率形成机制而不是汇率水平。此次汇率改革不会盯住任何货币，汇率由市场确定，一篮子货币作为参考以保持灵活性，增强人民币汇率弹性。汇率浮动为全面协调可持续发展，推动产业升级和提高对外开放水平提供了动力和压力，有利于促进经济增长方式转变。

　　因为汇率稳定是汇率形成机制改革基础，当前人民币汇率不存在大幅变动和变化基础。增强弹性意味着人民币兑美元可能出现小幅升值，但即使如此实质意义有限，人民币对美元升值可能在2%-3%，理由是年内人民币已经对其他货币已经有所升值，尤其对欧元已经大幅升值，未来六个月人民币对美元升幅将是有限的。在6月21日当天，海外市场上人民币海外无本金交割远期(NDF)一度上涨1.4%至6.62，预示海外市场对人民币一年内升值预期为2.7%，而后两个交易日人民币一年内升值预期又开始回落，分别为2.4%和2.14%。波动幅度由前两个交易日300点左右，到昨日波动最大为138点。充分显现人民币汇率波动性加大，使之更具有弹性，令赌人民币汇率单边升值心态将会有所顾忌，对阻止国际资本从人民币升值中套利有着积极作用。

　　从2005年推出人民币汇率形成机制改革之后，人民币一直处于爬行升值状态，从8.2370升至6.8200到6.8350之间，人民币对美元累计升值21.1%。从今年1月4日人民币对欧元汇率976.35元/100欧元升值到6月17日838.78元/100欧元，人民币对欧元升值了16.40%；从1月4日人民币对英镑汇率的1100.72元/100英镑升值到6月17日的1003.6元/100英镑，人民币对英镑升值了9.68%，在不到半年时间内人民币对主要非美货币升值幅度较大。可见在欧元、英镑走弱，人民币对非美货币不断升值情况下，为了维持对一篮子货币的稳定性，人民币不可能对美元大幅升值。此次人民币汇率改革的推进，汇率波动性可能取代单边升值，而且复杂多变欧元形势也将真正使得增强人民币汇率弹性成为现实。

　　对于人民币升值前景，取决于一篮子货币的走向，如果欧元兑美元进一步大幅度贬值，或者美元兑其他货币大幅度升值，那么人民币有可能参照一系列主要货币的币值，兑美元出现一定贬值。人民币在对美元升值同时对欧元贬值，总体上名义和实际有效汇率比对美元升值小得多，分别为7%和10%。贬值预期并非杞人忧天，5、6月份无论是人民币无本金交割远期(NDF)的变动，显示海外市场对人民币升值预期有所降温，还是国内银行体系内外币存贷款的变动，也说明人民币升值预期在减弱。

　　理论上汇率是构成货币政策的一部分。由于人民币钉住美元，美国零利率政策迟迟不动，导致我国在收紧货币方面左右为难，过早加息会进一步拉大中美利差，强化人民币升值压力、加剧热钱流入，若不加息则国内资产泡沫会越演愈烈。如果美国试图以此来逼迫人民币自动与美元脱钩，恐怕难以如愿，最终反而可能使双方同时落入通胀或通缩的陷阱。货币政策不同步是国际市场汇率动荡重要根源。加息推动本币升值，降息促使本币贬值，各国加息、降息错位必然放大汇率波动性，为规避风险，国际资本纷纷涌入大宗商品市场，而这又将推高原油、黄金等大宗商品价格；汇率还直接影响各国产品出口竞争力，使得货币政策方面分歧最终演化成贸易领域摩擦和冲突。