农行IPO发行价初定基金“捧场”还是“观望”

2010年06月25日 14:25　来源：金融时报　

从之前市场预测的2.5元／股，到承销商期望的3元／股底线，在距离农行正式公布其IPO定价不到一周之际，农行A股发行定价的起伏让机构投资者的态度也莫衷一是。一方面是农行热火朝天地在全国范围进行路演；另一方面是市场持续低迷，金融板块做多能量不足。作为场内最重要的机构投资者，捧场还是观望，成为基金行业目前所面临的最为艰难的选择。农行IPO到底值多少钱？基金行业届时又能否买账？　　农行发行价格初定农行A股初步询价已于6月23日结束，根据市场方面的消息，农行IPO获得了投资者踊跃申购，境外机构以及国内大型国有企业集团均表现活跃，报价中枢达到2.7元/股，处于机构投资者和发行方心理价位的“临界点”。有业内人士称，2.70元/股发行价对应农行2010年PB约为1.6倍，目前工行和建行2010年PB均在1.8倍以上，这一估值水平相对工行和建行约有10%的折让，根据此前农行招股书所表现出的业绩成长性，该定价为后市留下较大升值空间。　　其实，“2.7元”的价格远低于主承销商给出的合理价值区间。根据四大主承销商中金公司、中信证券、银河证券和国泰君安提供的投资报告，农行的估值中枢价格在3.5元／股，最低也在3元／股以上，其中，中信证券甚至提出了4.07元／股的估值上限。　　和前两年工行、建行A股发行PB的2.2倍和3.5倍相比，表面上承销商开出的农行定价似乎并不离谱，但一位市场分析人士指出，当年市场环境如火如荼，大盘估值整体偏高，相应的发行价格也受到提振，而2010年的情况已不能同日而语。他指出，如果农行的发行价格超过3元/股，则可能面临相应的风险。　　显然，考虑到市场承受能力，农行已经将“门槛”降低，然而“2．7元”这一价格依然高于机构投资者的预期。比如，西南证券认为，相对而言，农行的盈利能力与资产质量处于劣势，IPO的合理价位应该在2.3元／股到2.6元／股；交银国际也表示，“三农”事业部盈利模式尚不成熟，前景仍存不确定性，不超过2.7元/股的定价处于合理区间。　　农行方面日前表示,不同的投资者风险偏好不同,对价格的敏感性也不同，IPO的价格确定重在“双赢”，会让投资者和发行人双方都感到满意。　　基金态度存在分歧　　据市场人士的介绍，农行预路演过程中，境外机构投资者表现活跃，国内的保险资金、大型国有企业集团的态度也比较积极，而只有基金行业的态度相对冷淡。面对农行这块“肥肉”，一向敢于“尝鲜”的基金为何意兴阑珊？　　记者在调查中发现，对高价发行的质疑是基金看淡农行IPO的主要因素之一。一位基金公司的总监日前对记者表示，虽然价格初步定在2.7元／股，但就经验而言，实际发行价格应该会更高。他还表示，受到监管部门主观意愿的主导，农行以高价发行的概率很大，考虑到成长空间有望拓展，可以作为长期投资的对象，但短期内，基金公司还难以承受。　　此外，金融板块持续低迷的态势也打消了部分基金公司申购的念头。近日，虽然金融板块有资金流入的迹象，但市场还没有系统性上涨的机会。根据银河证券提供的资料，基金目前仍整体热衷医药、新兴战略产业等行业，而对金融股采取“低配”的策略。因此，大量参与申购农行新股可能使基金面临短期抛盘的风险。　　虽然说农行的发行定价让某些基金“望而却步”，但长期而言，“配置农行”却是大多数基金不可避免的选择。作为基金销售的重要渠道之一，银行的销量可以占到基金销售总量的一半以上，是基金“不敢得罪”的“财神爷”。WIND资讯统计显示，截至6月21日，农行已代销435只基金，排在所有银行中的第7位。论发行实力，农行旗下的若干新基金都曾在当时市场创下天量，为基金业内所称道；论发行规模，超过600亿元的市值将奠定农行进入各指数标的的基础，成为各类指数基金的“必选项”。　　银行板块影响几何 “虽然目前消息称农行的发行价在银行板块的价值中枢上，但这并不能成为带领银行板块上扬的动力因素，而是它自身的价值回归。”一位基金投研人士对记者表示。　　数据显示，农行A+H预计募集资金在230亿美元，超过2006年工行上市时的200亿美元，成为史上规模最大的IPO。规模如此巨大的融资，无论在资金层面还是心理层面，都或多或少给A股大盘带来一定压力。一位市场分析人士认为，银行业未来整体利润增幅将放缓，加上融资压力，重新进入上升通道的可能性很小，近期的反弹只是对前期暴跌的修正。但他也表示，虽然目前并不是银行股上市的良好时机，但农行可以作为长线大资金配置的品种。　　上述人士的担心不无道理，但也有业内人士反而认为农行上市或将成为银行板块的转折点。渤海证券研究所的负责人日前在接受采访时表示，对于A股而言，农行上市属于“利空出尽”，如此大规模的IPO有望告一段落，为处于估值低位的银行板块带来上升的动力。(作者王璐)

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