3、阵喜基础三：潜在股息回报率具有相对吸引力

　　A股市场的股息收益率自2001年以来就处于相对稳定的区间内波动，在跌幅较大的2008年底达到一个相对高位，2009年底又有所回落。随着股指下跌股息回报率将得以提升，从场外资金角度来讲，潜在吸引力随之增加。

　　就行业来看，金融、能源、工业和可选消费这几个行业的分红水平相对比较高，特别是金融行业呈现出逐步提高趋势。从目前来看，受到货币政策紧缩预期和房地产前景拖累的缘故，投资者普遍给予金融行业较低的估值水平，这种预期随着股指进一步下跌而更加明确或者说得以消除。在这样的状态下，股息收益率有望给予金融板块一定的优势，也从而构成其下跌的安全边际，这对整个大盘的重心稳固也将起到一定的正面作用。

　　4、阵喜催化剂一：宏观经济政策结构性紧缩预期改善

　　政策预期不明朗或者说对政策的担忧是下半年困扰股市运行的最大因素，政策担忧又可以归纳为两个方面：一是“地产新政”之后继续出台房地产调控政策，地产行业调整进而引发投资速度下降以及经济增速下降；二是货币政策收紧，通货膨胀引发的加息预期兑现以及进一步的信贷控制。这种担忧反映在上证指数从3181见顶之后的迅速滑落过程之中，而伴随着楼市新政的出台股市反映是剧烈的，也是对于上述担忧的集中体现。以地产板块为代表的权重股板块调整幅度都很深，在一定程度上将这种政策担忧效应释放出来。就4月份的宏观数据来看，这种调控效果是否达到了一定的预期目标，后续调控力度可能因此而减弱吗？

　　我们从数据来看有几个看点：一是经济增长已恢复到接近危机前的水平，表明经济回升向好势头已经确立。二是虽然4月居民价格消费水平同比达到2.8%，但这是基于去年同期基数较低的结果，比预期温和。总体上来看，除了地产调控存在不确定性因素之外，宏观调控目标已经部分达到，后续调控力度应该不会过于严厉。

　　对投资单引擎拉动经济、产生过热担忧的看法在4月份的数据中得到了一定程度的缓解。1-4月份城镇固定资产投资增速回落至26.1%(1-3月26.4%)，主要源于第二产业投资增速放缓至21.7%(1-3月22.4%)，如果剔除价格因素，估计1-4月固定资产投资实际增速进一步回落至23%左右(1-3月实际增长24%)，这样的投资增速说明调控成效已经开始逐步显露。如果按照目前的新增固定资产投资规模和速度来看，下半年投资过热的担忧将得到明显缓解，这对市场担忧的解除有一定正面作用。因此，尽管市场对于宏观调控政策的担忧仍未消除，但是数据显示二季度加息预期可能仍然存在，而随着投资增速下降以及房价调整，这种调控政策的节奏和力度将会降低。

　　另外一个因素来自于外围，欧元区正面临一场严峻考验。全球化时代下没有一个经济体能完全独善其身，欧洲近期爆发的危机使得全球经济陷入二次探底的担忧浮现出来，这对于我国出口增速的恢复可能受到一定的影响，从而对宏观调控的严厉程度可能会有所缓和，紧缩政策出台的时间和力度应相机而动，以保持经济平稳增长。上一轮美国次贷危机爆发时中国正致力于“两防”(防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀)，而危机爆发后政府终止了加息进程并祭出4万亿元人民币投资这一利剑使得中国经济得以率先全球复苏并成功实现“保八”目标。这一经验有可能会在今年下半年欧洲危机演变加剧的时候重新以其它方式浮现，换句话说，政策紧缩预期的加强在一定程度上不会大于上半年。

　　在上述两个因素的共同作用下，伴随着市场一轮较为充分的下跌之后，调控政策节奏减缓将给市场带来较好的政策面上的正向推动力量。

　　5、阵喜催化剂二：人民币升值预期强化

　　人民币升值预期今年以来一直存在。央行在今年一季度的货币政策执行报告中对于人民币汇率的描述是“按照人民币汇率形成机制改革原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。对于该描述市场的理解是人民币升值预期仍然明显存在，尽管这种预期从年初以来始终没有得以兑现。

　　我们从美元兑人民币NDF12个月的变化来看，虽然人民币汇率盯住美元有相当长一段时间了，但是今年以来人民币升值预期呈现出波动变化趋势，这种预期在4月份显得特别明显。中美战略对话是催生这种预期的一个促发因素，不过这个促发因素并不是决定性因素，人民币升值的潜在预期来自于中国经济实力。另外，美元自去年12月以来持续走强过程中人民币始终还是盯住美元的，跟随美元有一定幅度的升值。而美元自希腊危机爆发后上升步伐加快，这对于人民币升值预期有所削弱，美元阶段性上升行情过程中这种预期要得以兑现的可能性在减弱，但当美元上升进入稳定阶段之后又会重新产生人民币升值预期。

　　考虑到人民币升值的另一个因素就是出口，出口回升速度和人民币升值预期往往是同方向的，从今年前几个月的出口状况来看，这种回升势头是较为明显的，对后续人民币升值预期也构成一定支撑。

　　近期，欧洲债务危机给人民币汇率改革推进带来了一定的契机。欧洲是中国最重要的出口目的地，占出口总额约16%，人民币兑欧元已创出逾七年多新高，而中国对欧元区出口的占比也开始明显下降，短期内人民币升值压力减小，在全球经济最为动荡、投资者最需要选择美元以求避险的时候，人民币加大汇率弹性的可能性大大增加。此次人民币汇率形成机制改革并非单纯指人民币兑美元升值，更可能通过重归参考(或盯住)一篮子货币的形成机制，让市场对人民币/美元汇率形成一个比较稳定的预期，并且加大汇率弹性。