●“中国经济增长方式必须转型”已基本成为共识，而自2009年底以来，政府在时间点上、力度上超预期地对我国房地产市场展开的新一轮调控，则充分表明政府正努力促使我国经济增长方式、经济结构转型的决心；我国低成本优势正逐渐减弱、全球经济缓步复苏过程中可能出现波折、我国高房价可能再次出现起伏等障碍，则是当前阶段我国经济在努力实现转型过程中必须迈过的“坎”。

　　●今年下半年市场在经过充分筑底后有望展开估值回升行情，宏观经济政策预期改善则可能成为估值趋势出现转折的主要促发因素。我们预计年内沪深300指数加权平均PE估值下限在14倍附近，而估值上限则在20倍附近(近几年的估值中枢)，估值由下限向中枢回升的基础包括：其一，全年经济高增长是大概率事件；其二，上市公司整体业绩2010年同比增幅有望落在20%-25%的区间内；其三，潜在股息回报率将渐具吸引力；估值见底回升的催化剂包括：其一，宏观经济政策结构性紧缩预期有望逐渐改善；其二，人民币升值预期可能在下半年逐渐兑现；其三，货币政策预期有望实现适度改善，下半年信贷投放额同比有望显著增长。

　　●我们看好医药生物、新兴消费(三网融合、电纸书、手机支付、电子商务)、品牌消费、高铁、节能环保等中长期受益于调结构的行业。此外，下半年我们同时看好煤炭、工程机械、水泥、白酒、家电等基本面良好、具有估值优势的行业。我们认为，在调结构大背景下，中长期有望脱颖而出的行业需要具备四大条件：1、政策鼓励；2、迎合时代需求；3、要素禀赋支持；4、行业盈利能力。

　　一、中国经济处于蜕变期

　　自2002年至今，推动中国经济持续高增长的动力很大程度上来源于两个重要方面，一是出口需求持续快速增加带动相关出口产业链的快速发展，二是房地产市场需求(包括自助需求与投资需求)的爆发式增长带动相关房地产产业链的迅速扩张。

　　毋庸置疑，出口产业与房地产产业近十年的迅速发展对同期我国经济增长的拉动效应、人民生活水平的提升具有显著的功不可没的正面作用。但是，低端出口产业链、房地产产业链的过快扩张也带来了系列问题：一是加剧了我国经济产业结构失衡，导致我国经济发展对出口产业、房地产业的依赖程度过高，增加了我国宏观经济面临的潜在波动性风险；二是低端出口产业链、房地产产业链占用了过多的资源，并对其它产业资源的合理配置形成了负面“挤出效应”；三是不同程度上加剧了环境污染、贫富差距等社会问题。

　　可以这么说，在经历了本轮全球金融危机、低附加值出口型企业民工荒、房地产市场“新地王”接连不断等重要事项后，“中国经济增长方式必须转型”已基本成为共识。否则已引发的相关系列矛盾与问题只会进一步累积并加剧，中国经济可持续发展还能维持多久的疑虑会不断增加。

　　经济增长方式转型在某种程度上即是“经济蜕变”，蜕变必然意味着可能会经历一个痛苦的过程，而蜕变过程中的痛苦无疑主要来自途中的障碍或者说“坎”。我们认为，就目前而言，我国经济蜕变过程中主要的“坎”应包括全球经济缓步复苏过程中可能出现的波折、我国制造业生产成本优势可能逐渐减弱、大中城市高房价可能再起伏等几个重要方面。而自2009年底以来，我国政府在时间点上、力度上超预期地对我国房地产市场展开的新一轮紧缩性调控，则充分表明政府正努力促使我国经济增长方式、经济结构转型的决心。可以预见，我国此前“先增长、后分配”的经济政策导向将逐渐让位于“边增长、边分配”的模式。经济增长方式与经济结构要实现转型需要时间、也需要付出成本，且存在转型成功与否的不确定性。