目前作为国际金融中心的香港市场，因为具有更多的国际投资者、运作相对更成熟、筹资效率更高等优势，农行和承销商团队已将香港市场作为此次IPO的主战场。

　　专家预测说，如果发行成功，上市后农行的资本充足率将稳定地站在监管部门的指标之上。农行给自身设定的目标为：资本充足率不低于11.5%，核心资本充足率不低于8.5%。

　　记者卓尚进与6月9日中国证监会发审委通过农行股份首次发行A股只相隔一天，6月10日香港联交所又对农行发行H股的申请进行聆讯。这意味着，农行这家国有商业银行中最后一家发行上市的国有大行，其面向中国内地和全球的IPO之旅正式启程。

　　境外投资者兴趣浓厚按照日前农行预披露的《农行首次公开发行招股说明书(申报稿)》，农行将采取A+H股同步发行上市的方式进行IPO。申报稿显示，若未考虑农行A股发行和H股发行的超额配售选择权(又称“绿鞋”机制)，将发行不超过222.35亿股，占A股和H股发行完成后总股本3176.47亿股的比例不超过7%。

　　若全额行使农行A股和H股发行的“绿鞋”机制，将发行不超过255.71亿股，占A股和H股发行完成后总股本3247.94亿股的比例不超过7.87%。与A股同步，农行拟通过香港公开发行和国际配售，初步发行不超过254.12亿股H股。假设没有行使A股和H股的“绿鞋”机制，农行A股和H股发行后，H股股份占该行发行后总股本的比例不超过8.00%；假设全额行使A股和H股的“绿鞋”机制，农行将发行不超过292.31亿股H股，农行A股和H股发行后，H股股份占该行发行后总股本的比例不超过9.00%。

　　这就是说，如果没有行使A股和H股的“绿鞋”机制，农行总共将发行478.06亿新股，约占发行后总股本的15%，其中A股和H股分别占7%和8%。如果行使“绿鞋”机制，农行将总共发行548.02亿股新股，约占发行后总股本的16.87%，其中A股和H股分别占7.87%和9%。因此，无论按多少倍的市净率确定发行价，只要A股和H股的发行价格在人民币与港币汇率计算后保持一致，那么，通过H股的筹资金额将大于通过A股的筹资金额。

　　显然，目前作为国际金融中心的香港市场，因为具有更多的国际投资者、运作相对更成熟、筹资效率更高等优势，农行和承销商团队已将香港市场作为此次IPO的主战场。申报稿显示，此次农行A股发行方式为A股战略投资者定向配售、网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式，H股亦将采用引入基石投资者的发行方式。

　　据有关方面透露的信息，按照农行高管前期与境内外投资者的接触情况来看，境内外投资者对农行IPO表现出浓厚的兴趣，A股战略配售及H股基石投资者均有众多的候选人名单，国内一些大型央企、海外主权投资基金、活跃的对冲基金以及香港一批富豪等都希望成为农行IPO的战略配售投资者或基石投资者。有投行人士分析预测说，此次农行IPO应当会成为今年全球最大单IPO。6月10日晚，有消息称农行已顺利通过港交所的上市聆讯。

　　股价估值长远看好农行面向境内外IPO已“箭在弦上”，广大投资者最为关心的是农行盈利能力如何、可否保持持续增长、资产质量稳定与否？从农行预披露报告来看，在国家股改政策支持下和农行自身加快改革发展创新的进程中，农行具有持续盈利的能力，各项财务指标稳健，具有与其他几家国有商业银行上市前相当的投资价值。

　　“2009年，农行所有的分行都取得盈利，这是农行成立60年来的第一次。”“农行去年净利润650亿元，加上拨备多提了300多亿元，加在一起有约1000亿元的利润。”农行的一位高管日前这样对本报记者说。

　　农行申报稿表明，2009年农行净利润650亿元，比2008年增长26.27%；2009年的拨备覆盖率105.37%，比2008年的63.53%提高了41.84个百分点。

　　2006年10月工行成功完成IPO，这家盈利最多的国有大行2005年的净利润为374亿元；工行、中行和建行上市前的平均拨备覆盖率为61.3%。这表明，农行上市前的净利润规模已超过上市前的其他三大国有商业银行；而农行上市前的拨备覆盖率已远超过上市前的其他三大国有商业银行的平均拨备覆盖率；如果农行2009年不是将拨备覆盖率大幅提高近42个百分点，那么2009年其净利润已与工行2009年的净利润相当，并且超过了中行、建行的同一指标。

　　另外，至2010年一季度末，农行的拨备覆盖率又提高至123.25%，较2009年末提高了17.88个百分点。按照如此速度来测算，农行至今年年底之前，其拨备覆盖率将完全可能达到或略超过当前上市银行150%以上的平均拨备覆盖率。

　　申报稿还表明，现在农行的盈利能力已远超过去，而且可持续增长。2009年农行净利润同比增长26.27%，股本回报率20.5%，基本每股收益0.25元。2010年一季度净利息收益率2.42%，同比上升12个基点；净利差2.36%，同比上升14个基点。而在同一时点上工行的净利息收益率为2.32%，建行为2.39%，中行为2.04%。

　　数据表明，至2009年底，农行贷存比为55.19%，低于工行、中行、建行的水平。2009年末，农行存款付息率为1.49%，为四大国有银行中境内存款付息率的最低水平。有专家分析指出，农行资金来源的成本之所以低于其他大行，这是因为农行在全国县域地区网点最多，在这些地区吸收储蓄成本较低。这应当是农行保持盈利持续增长的一大动因。

　　从资产质量来看，至2009年末，农行不良贷款率为2.91%，至2010年一季度末降到2.46%，这一数字低于工行、中行、建行上市前4.71%的平均不良贷款率，但比当前这三家国有上市大行约1.5%的平均水平要高。

　　农行不良率的大幅下降，在很大程度上得益于国家为其股改提供的政策支持。2007年末，在政策扶持下，农行按账面原值剥离不良资产8157亿元，其不良贷款率从2007年末的23.57%下降至2008年末的4.32%。

　　从资本充足状况来看，至2009年底，农行资本充足率10.07%，核心资本充足率7.74%。10.07%的水平与工行、中行、建行上市前的资本充足率水平相当。农行表示，此次IPO筹集的资金将用于补充资本。专家预测说，如果发行成功，上市后农行的资本充足率将稳定地站在监管部门的指标之上。农行给自身设定的目标为：资本充足率不低于11.5%，核心资本充足率不低于8.5%。

　　通过上述几组财务数据的分析对比，可以说农行目前的财务指标稳健，不仅达到甚至超过了建行、中行和工行IPO当时的相应指标，而且达到甚至超过了国际一流银行的相关指标。因此，农行是一家具有投资价值的商业银行，值得奉行价值投资理念的投资者去投资。

　　此间一位投资银行专家指出，在当前境内外资本市场疲弱的形势下，即使农行IPO没有取得令农行、承销商等市场主体满意的定价，但不影响农行具有中长期投资价值的判断，相信在未来市道转好之后，农行估值终将提上来。（卓尚进）