利好难助“石化双雄” 中石化估值修复弹性最大

　　尽管业界认为油价上调对“石化双雄”的业绩利好居多，但两大支柱仍然没能顶住金融股对指数的拖累，走势呈现冲高回落。

　　昨日开盘，“石化双雄”一路走高，涨幅一度超过2%，此后，股价便一路走低，截至收盘两只个股分别下跌0.69%、0.36%，股价分别报11.44元、8.23元。

　　国信证券石油化工行业分析师严蓓娜认为，本次调价是今年第四次调价，也是年底前的最后一次。调价时间出乎意料，虽然是上次10月25日宣布调价后的第44个工作日，但由于此前市场预期年底前通胀压力较大，将推迟调价至明年，与成品油定价新机制一同公布，因此并没有预期到这个窗口期会重启调价。

　　不过，从调价幅度来看，严蓓娜认为低于标准，而这一标准足以弥补炼油成本的上升，对中石化的炼油短期影响为中性，对中石油、中石化的整体影响是正面的。

　　中金公司认为，此次调价表明，在每桶90美元以上原油成本的情况下，政府已经有足够的决心继续坚持现行定价机制，并没有在近期的通胀压力下变得动摇。这次调价，能够很大程度上提升投资者对中国成品油定价机制改革的信心，从而提升市场对“石化双雄”未来盈利的预期。

　　“从积极的层面看，虽然调价前国内炼油毛利为负，但一体化公司的炼油销售综合毛利仍在历史高位，达每吨1540元。如果原油成本超过每桶90美元后，中国政府仍能坚持调价，并允许石油企业把大部分成本上升转嫁出去。”中金公司称，“石化双雄”就有较大的可能性维持目前较高的下游一体化毛利不变。在此基础上，双雄将可能充分实现原油价格上升创造的额外利润。如果原油价格上涨至每桶120美元以上时，这种乐观情况仍能维持，该机构预计，中石油的盈利有可能提升约50%，而以下游为主的一体化公司盈利提升幅度也可能高达40%。

　　通过此次调价，研究机构对于成品油定价机制改革的预期愈来愈高。

　　严蓓娜分析指出，在12月CPI有所回落的情况下，调整成品油价格是为明年出台新的机制提供了较好的基础。如果2011年1月出台新的机制，将重启石化的估值修复。由于中国的价格管制一直以来都有一个被市场认知和确认的过程，可能将重演2009年上半年石油石化估值修复的行情。

　　如果根据炼油的弹性从大到小排名：辽通化工、上海石化、中国石化、中国石油。综合估值来看，中石化2010年PE仅为9倍，估值修复的弹性最大。

　　中金公司预计，成品油定价机制改革可能在明年上半年完成。新机制可能缩短调价周期，不仅监控窗口可能从22天缩短到10天，而且调价也可能更及时。这些预期中的新举措，在提高定价市场化的同时，可能增加囤积套利的难度。(宋璇)