反弹告终 盘整格局将再现

　　受政策基调明朗、经济数据好于预期以及央行调控力度弱于预期的影响，本周初大盘一举突破前三周的整理平台，但主板指数进一步向上拓展的力度趋弱，中小板和创业板则表现强劲，显示结构性活跃的特征依然有望延续。不过，盘面上，热点板块轮动加快，大部分板块活跃均缺乏持续性和有效性。临近年底，机构资金存在回笼、结账、布局明年行情的需要，因而指数的绝对涨幅相对有限，阶段性来看，更多的机会应仍是结构性的。

　　政策紧缩预期依然强烈

　　从中期宏观基本面的情况来看，中央经济工作会议结果未出市场预料，政策基调仍在保增长、调结构、管通胀三个方向上“打转”，在表述中的“兼顾灵活性”彰显未来经济情况依然复杂，政府应对经济变数的难度提升。目前市场预期中央经济工作会议的三者表述顺序，使得市场理解为通胀因素为次要管控对象，我们对此并不认同。就目前经济表现情况看，通胀管控将是头等重要事项。货币政策方面，基调为稳健，但实质上可能依然是兼顾内外部经济体进行相机抉择，从近两年的“非常态”进一步转向“正常”。信贷方面，2011年度将更加严格按照月度、季度严格执行投放额度，同时管理通胀在源头也需要货币政策的配合，显然货币政策方面仍是可预期的适度收紧。总体而言，整体中期政策层面基调为中性偏紧。

　　从短期政策基本面来看，近期在公布超预期高的CPI数据后，央行采用了低于市场预期的提升准备金率对应，使得市场理解为“靴子”落地，从而形成了一波类似冲破盘局的行情。但是来自通胀的实际情况显示，管控通胀任重道远，根据实际通胀形势，未来2-3个月，将有多只“靴子”悬于市场上方，准备金率和利率工具使用仍会不断被市场预期，认为“靴子”落地或许过于短视。反映到市场层面，本周市场攻击力度不足，成交量无法进一步释放，便是市场谨慎的写照。

　　目前央票发行利率与市场利率严重倒挂，导致央票一级市场吸引力的缺失是当前公开市场操作难以放量的症结。故央行近期把调控的重点放在使用数量化手段上，但这并不意味着它已经放弃价格手段，央行只是按照货币紧缩顺序依次而动，留下调控空间便于应对更为复杂的状况，并没有松动调控的意图，调控警报并没有解除。如近期6家商业银行实行为期三个月的差别存款资本金率，本周到期后将继续被实施差别存款准备金率，延期三个月至明年3月15日。同时，在农产品全球价格再起升势，通胀管控的左右手(货币紧缩、行政价格管制)将依然无法松手，显然，在通胀水平如此之高的情况下，央行不得不全力以对。

　　四大主线把脉“局部牛市”

　　回到市场层面，首先从估值的角度来看，目前大盘蓝筹股的估值优势非常明显，其估值水平已经接近历史最低水平。上证50成份股的市盈率已达到12-13倍，远远低于中小板平均50倍的PE水平，更低于创业板的平均75倍的PE水平。其次，近期披露的券商年度报告显示，2600-2800点一线为其公认的2011年度的估值支撑区域，从这个角度来看，蓝筹股的下跌空间十分有限，这为市场提供了较佳的安全边际和支撑力度。

　　综合而言，由于上端整体政策基调压力仍在，且距离3000点上方的密集区域较近，下端估值支撑也较为强劲，故市场在10月和11月的大幅波动后，12月份将主要表现为窄幅震荡，以进一步消化政策层面的不确定性。临近周末，市场对于政策面的敏感因素又将体现在盘面中，如对加息的预期可能会升温；此外，近期港股方面开始呈现破位态势，因而A股本周冲高后或将重回盘整区间，并有继续向区间下端冲击和考验的可能。

　　面对震荡盘整的市场，投资者可着眼中期格局对来年进行战略布局，我们认为明年大盘依然存在局部牛市，未来可主要围绕四条主线运作。一是以通信、高铁、石化、银行、电力为代表的具有估值优势的大盘蓝筹股，如既有未来国际板开设的呼应，又有3G业务实实在在增长预期的中国联通；以及市盈率跌入低谷、对调控政策消化较为彻底的房地产板块；二是具有抗通胀预期的概念股，尤其是具备稀缺概念，包括需求量大的黄金、铜类资源股，以及石油等；三是国家产业政策扶持以“十二五”规划为主线的新兴产业股，鉴于政策随时可能出台，这些板块将轮动上涨；四是传统产业中，供给端和需求端发生实质性向好的板块，如水泥，其受益于行业门槛的提升和明年1000万套的保障房供应量，代表品种有江西水泥、海螺水泥。 　□上海证券 蔡钧毅