经济环境复杂 股市震荡前行

　　展望2011年，中国A股市场将受到来自基本面、资金面多个因素的综合影响，利好与利空密集交错，“震荡市”和“结构性行情”或将成为形容大盘走势特征的关键词。

　　从国际经济环境来看，世界经济复苏过程一波三折。由于各主要经济体利益不一致，引发的全方位博弈将大大增加经济形势的复杂性。美国面临的主要问题在于经济缓慢复苏的同时，失业率居高不下，且随着美联储第二轮定量宽松政策的推出，美元作为全球货币体系核心的地位受到普遍质疑。欧元区国家的问题体现在统一的央行无法针对不统一主权国家各自的难题对症下药，人口老龄化、产业空心化、强势的工会组织使得欧元区国家的主权债务危机此起彼伏。日本的问题在于始终无法找到使经济走出休克泥潭的模式，日元升值更是使其经济感受到雪上加霜的寒冷。而以中国为首的发展中国家，则在经济复苏基础尚不牢固的同时，受到流动性泛滥推动的资产价格上涨及趋于明朗的通胀及其预期带来的巨大压力。

　　在外部经济冲击和内部结构转型的双重影响下，2011年中国经济面临的复杂局面或将更甚今年。“刘易斯拐点”的出现意味着中国劳动力市场的定价方式的改变，政策引导下的居民收入增长将贯穿始终，消费将有望取代投资成为经济增长最主要的动力。由于导致全球资金流动的机制并未改变，高速增长的中国经济仍将成为国际热钱追逐的目标，流动性过剩的状况将长期存在。在成本和需求的共同作用下，持续的高通胀或将出现，谨慎的紧缩政策可能成为央行流动性管理的常态。产业结构方面，传统产业对经济增长的贡献已逼近极限，新兴产业将以山呼海啸之势登上历史舞台，产业结构调整将围绕降低消耗和提高效率两个中心展开，目的在于将经济从原料进口与产品外销的“高杠杆”下解放出来。

　　从资金面上考虑，2010年以后整个股票市场的供求关系已进入到买方市场，结束了供给的短缺时代。尽管2011年解禁市值较今年有所减少，但快节奏的新股发行和严重的超募现象仍对资金面形成较大压力。2010年新基金成立的数量依旧维持高位，但募集规模已大幅缩水，这说明投资者对股票市场的心态已相对谨慎，在复杂的经济政策形势下股市资金供给不足的状况可能加剧，两市成交量大幅提升的概率有限。

　　由于对经济增长和流动性均无法形成一致向好的预期，2011年出现大牛市的逻辑支撑并不存在。而当前大盘蓝筹股的价格已调整到较低水平，指数下跌的空间亦有限。随着国家新兴产业发展战略的逐步展开，以题材演绎为主的结构性行情仍有望成为主线。但这一判断的主要风险在于，国际间的横向比较显示A股市场的中小盘股估值高出全球平均水平很多。如果在经济波动下，支持高估值的高预期无法维持，泡沫的破灭在所难免，这对整个市场的伤害将是巨大的。

　　基于以上分析，我们认为2011年A股市场的走势将以震荡为主，预计上综指将在2300—3800点的区间内运行。板块行情将主要围绕以下三个方面展开：一是“收入倍增计划”和通胀预期下的大消费概念；二是以“十二五”规划为主线的新兴产业板块；三是银行、煤炭、铁路、水利水电等行业中具有重组预期或估值优势的大盘蓝筹股。 □信达证券策略组