东吴证券：A股震荡之后重归上行通道

　　从今年11月11日开始，原来如火如荼的上涨行情戛然而止，市场风向迅速转变，大盘在短期内快速调整，短短7个交易日内跌幅达到12%以上，市场情绪陷入迷茫。对此，我们认为，投资者不必过度恐慌，虽然短期陷入调整，但资本市场震荡向上的大趋势并未改变。

　　三大因素导致调整

　　首先我们来判断本轮调整行情的主要促发因素，以便分析调整的持续性。我们认为本轮行情主要的调整因素有三：

　　一是政策预期的突然改变，使得部分短线资金撤离。特别是进入11月份以后，为了应对通胀的急剧上涨，管理层重拳打击物价上涨，特别是短期连续调整利率、准备金率，使得货币政策紧缩预期提前到来，市场做多信心不足。

　　二是国际因素变化导致美元强势，商品期货调整造成市场上升动力减弱。最近爱尔兰债务危机影响到全球投资者对欧元的信心，而朝韩危机又使得全球资金避险要求增强，两者增加了市场对美元的需求，导致美元持续走强，国际大宗商品价格应声回落，主导本轮行情的有色、煤炭等资源类股票快速调整，让市场上涨动力消失。

　　三是短期反弹幅度过大，市场本身面临调整要求。上证综合指数源自9月底的反弹，在短短23个交易日内最大反弹幅度接近20%，部分股票短期甚至出现翻倍行情，短期上涨幅度过大，部分机构投资者和游资兑现要求也使得市场陷入调整。

　　正是以上三大因素的共同作用，使得市场短期出现了比较大的调整。但是，我们认为这种调整是短期的，并不能改变当前大盘震荡上行的趋势。随着年度中央经济工作会议的召开，明年的政策预期会再度明朗，这将会大大消除政策上的不稳定预期，为投资者指明方向和机会；而外部方面，随着欧盟采取救助措施，爱尔兰情况有所好转，同时美元在短期快速反弹后也有进入整理的要求，外围因素的不利影响也将逐步消除。

　　因此，从长期角度看，政策和外围因素对市场的不利影响开始逐步减弱，同时短期的快速调整也使得不少股票的风险得到了快速释放，市场套现压力显著减弱，因此再度大幅度调整的概率和空间似乎已经不大。

　　向上趋势并未改变

　　我们认为，支撑本轮行情上涨的因素仍然存在，市场震荡上行的趋势依然能够得到维持。

　　首先是流动性，目前的政策并不能改变整个市场流动性相对充沛的现实，最近盘面新股的炒作和部分题材股的持续活跃，也显示市场流动性的相对充裕。其次是经济情况依然良好，从各种经济数据来看，经济增长的持续性和内生性在不断增强，中国经济的转型速度也在加快，这为资本市场的发展提供了良好的支撑。最后，通胀加速对居民投资意愿的提升起到了催化作用，储蓄资金搬家将为股市提供源源不断的资金。因此从经济、流动性和投资者的投资愿望来看，支撑市场上行的因素没有改变，大盘仍具有上涨空间。

　　短期来看，市场在经历了快速的调整后，继续调整空间已经相当有限。一方面，从技术上看，前期上证综合指数2600-2700点的平台被有效突破后，应能对市场形成比较有利的支撑，大盘跌破这个强支撑带的概率不是很大；另一方面，从估值角度来看，虽然新兴产业、消费类股票估值偏高，有调整动力，但是影响指数的权重股如银行、采掘、资源等目前都已经调整到前期启动位置，调整空间也相当有限。因此短期市场不会有太大的调整空间。

　　不过，市场在经历快速调整后，短期也很难形成向上突破，快速杀跌后多方力量的积聚需要时间，预计本周市场将以震荡筑底为主。但是正所谓“莫为浮云遮望眼，风物长宜放眼量”，后期随着政策的明朗以及年报行情的展开，大盘有望重新进入震荡上行通道。 □东吴证券研究所 寇建勋