银河资产管理部:阶段性急跌只是长期慢牛小插曲

　　震荡市无法抹灭投资者对牛市的渴望。不惧市场起伏，银河资产管理部总监赵胜利旗帜鲜明地认为，未来五年到八年，A股将处于一个慢牛行情之中，目前上市公司业绩稳步增长且股价与港股倒挂的蓝筹股极具投资价值。

　　慢牛行情可期

　　中国证券报：近期市场剧烈震荡，市场产生了极大的分歧，您如何判断未来大盘的走势？

　　赵胜利：我们认为未来五年到八年，A股将处于一个慢牛行情之中。做投资，最重要的一点是在股指较低的时候入场，目前大盘、特别是蓝筹股正总体处于较低的估值水平。

　　我们统计了过去三年的动态PE情况，发现在2008年10月份时，大盘的动态PE大概为13.8倍，但是在今年7月份左右，经过两年的震荡这一数字又回到了14倍的水平。

　　是什么让大家对市场如此担心？要知道上次出现低估值时正处2008年全球经济最黑暗的时期，市场极度恐慌。现在市场又回到低估值水平，最主要的原因是被金融危机吓怕了，担心经济二次探底。

　　但管理层已经在11月开始第一次加息，并调整准备金率。近期宏观调控的重点，已经悄悄从保经济增长转向控制通胀。这些政策实际上已经排除了中国经济二次探底的可能。此外，近期市场出现较大的反弹，这并不能简单的解读为流动性泛滥所致，上市公司业绩逐步恢复，也提供了很强的估值支撑。

　　此外，最近一年来，很多经济学家担心中国30年来的高增长要结束，这个担忧非常强烈，而且已经有大量研究报告公布。但对于股市投资者来说，最有意义的是，即使将来由于经济体过于庞大，中国经济增速回落一半到5%的水平，股市仍然可能会有较好的表现。

　　蓝筹股普遍遭遇“打折”

　　中国证券报：在慢牛行情中，对投资者而言，应该如何把握投资机会？

　　赵胜利：我认为论证大盘依然有上涨空间最有说服力的一个理由是AH股的溢价问题。据10月份的相关数据，大约有20只股票A股股价比H股要便宜，目前这个数据应该没有太大的变化。而根据以往的经验，H股市场以机构投资者、理性投资者为主，其作出判断、定价和对预期都非常谨慎。

　　如果仔细研究这20只股票，会发现它涵盖了银行、保险、钢铁、水泥、铁路建设等非常多的行业。这说明我们的大盘蓝筹股估值已经跟国际接轨，同时，整个市场估值存在二元结构问题：中小盘股经过两年牛市，估值、风险已经处在很高水平，而大盘蓝筹股从去年八月份到今年七月初，经过了11个月的调整，估值水平已经处在一个较低的位置。从这个角度来看，大盘股已经有了配置的价值。

　　大家都知道，市场存在“金融万有引力”，就是当一个股票的估值水平，无论是高估还是低估，偏离太远的时候，它都将向价值回归，按照这一规律，那些这两年业绩增长、股价非但没涨甚至下跌的银行股终有向价值回归的一天。

　　对于多数大盘蓝筹股，主流研究员给出的业绩预期增速都在20%左右，但估值却仅仅只有十余倍。就像巴菲特常常说的，好机会不常来，来的时候，要能用大桶去接。在A股大盘比H股还便宜，招商银行(13.27,0.16,1.22%)这样的企业股价打了七折的时候不买，难道要等大盘蓝筹股都已经成为主流投资品时再去抢吗？

　　回归价值投资

　　中国证券报：在大盘蓝筹股中，金融和地产业绩普遍受到政策制约，现在投资是否合适？

　　赵胜利：不可否认，蓝筹股中，金融、地产受到了政策的制约。货币政策等确实会影响银行、地产行业的业绩，这也是为什么市场在短期内出现一个急挫的重要原因。但同时，投资者应该看到这样的走势为我们将来的建仓提供了一个比较好的机会。

　　目前，市场对货币政策和房地产政策形成了一个收紧的预期，大家都发现政策压抑了股票的估值，压抑了市场的情绪，甚至压低了它的业绩。但是实际上，这些公司的盈利能力非常强，这在多数公司的收益率上表现得非常清楚，并且行业整体前景很乐观。此时股价被压抑，对于做投资而言是绝好的机会，如果投资者做长期投资，可以不去在乎一、两个月的波动，毕竟金融地产股在过去的一年里已经进行了充分调整，目前已经是进场的较好买点了。

　　银河资产管理部总监赵胜利 记者 蔡宗琦