金岩石：通货膨胀助燃牛市激情

　　周末，国金证券在上海理财博览会上的报告会吸引了数千人，由于场地限制，我们不得不在两个会场错开时间做两场报告。股市情绪面的激情澎湃通常发生在大牛市的起点或终点，由于经济刚刚走出危机的阴影，我更倾向于这是一个大牛市的初级阶段，预计股指将在3-5年内再创历史新高。当年曾经讲过“沪指三千不是梦”，也讲过“沪指六千不是梦”，也曾错误地预言了“问鼎八千”，今日再谈大牛市的起点，个人意见仅供参考，尚不代表任职机构的意见。

　　投资理财市场的繁荣来自于人性的贪婪与恐惧，近期股市的激情上升与急速下跌，主要原因是情绪面的冲动。从交易量短期超过5倍的激增，到两周内几乎减半的萎缩，都不可能来自于股市的基本面变化，只能用股市的情绪面和资金面的变化来解读。股指期货市场的交易量也是情绪面的指标，中国的股指期货今年4月19日开盘，现在交易量已跃居世界第二位仅次于美国，说明中国股市是一个情绪面驱动的市场，散户群体就是指数波动背后的“无形之手”，所以分析中国股市波动的规律必须研究散户群体的情绪冲动。

　　散户群体对股市投资的热情未必都是由于贪欲，近期更直接的原因之一是对通货膨胀的恐惧。楼市调控至今，按下葫芦浮起瓢。超额货币流入“菜篮子”是近期CPI超预期上涨的直接原因。对于通胀与股市之间的关系，理论界有两个假说：其一是“通胀无牛市”，主要分析逻辑是通货膨胀导致紧缩政策，政策面将不支持股市上扬；其二是通胀推牛市，主要分析逻辑是对通胀的恐惧将导致“储蓄搬家”进入股市，只要流通货币总量不减少，股市吸引的资金量就会相对增大，从而强化牛市的资金驱动力。在这两个理论假说之间，我更倾向于后者，但前提在于牛市趋势已经存在。因为，通胀本身不会制造牛市，但散户对通货膨胀的恐惧心理如火上浇油，会在已经点燃的牛市情绪上再加一把火，助燃牛市激情。

　　通胀不会点火，却可助燃，央行紧缩货币的目的是扼制通货膨胀，今年5次提高存款准备金率，但流通中的货币总量并没有减少。根据央行的公开数据，广义货币总量（M2）今年以来继续增加了19%，存款准备金率虽已提高到18%，两者相抵，货币总量仍在增加，去年高达27.59%的增量货币依然在流通之中。以此为背景，楼市熄火暂时堵住了货币流向楼市的通道，农产品的价格管制已经势在必行，两头一堵，超额货币只能流入股市成为牛市激情的助燃剂。　

　　曾经讲过，中国经济高增长的原动力之一是“高额”货币发行驱动“高额”政府投资，去年启动的“四万亿”投资计划正在实施中，这些投资项目多半是长线投资，未来三年的资金需求只会增加不会减少。所以，针对通货膨胀执行从紧的货币政策不会改变广义货币继续以双位数增长的趋势，否则会有一批政府投资项目被迫“烂尾”，导致银行的不良贷款率上升。由此判断，政府宁可动用行政手段管制价格，再通过物价补贴等方式补偿低收入的弱势群体，也不会放弃政府投资的利器——超额货币发行！

　　大牛市的经济基础是周期性的经济复苏与繁荣，中国经济先行一步，欧美经济开始跟进，做出这个判断的人包括巴菲特和韦尔奇等。巴菲特旗下的伯克希尔基金斥巨资买下美国最大的铁路公司(BNSF Railway)，现在数以千计的闲置车皮开始移动了，此外还有近80家从事不同行业的企业也在显露生机，所以他说：“你完全能够感受到工业的脉搏正在加快跳动”。摩根大通的总裁吉米·戴蒙也从最近几周的数据中看到了经济复苏的迹象，信用卡的坏账率已经从创纪录的9.3%下降到了5-6%的正常水平。美洲银行在今年10月改变了抵押赎回房产的拍卖政策，银行收回的住宅将不再抛向市场，这足以说明美国楼市已经触底反弹。由此推论，中国的经济复苏将得到欧美经济复苏的支持，今年的经济增长速度将会超过年初的预期，预计将可达到10-10.5%。

　　全球性的经济复苏和全球性的通货膨胀并存，复苏与通胀相互激励，美国股市已经率先起步。纳斯达克指数突破了金融危机爆发之前的高点，道琼斯指数近期高点距离危机前的高点也只有一步之遥。所有这些，都将通过市场的乐观情绪和股市的财富效应推高中国股市，让未来的市场走势来验证通胀助燃牛市激情的假说吧！

　　⊙金岩石 ○主持 于勇