改革不彻底恐事与愿违 IPO新政埋下五大隐患(2)

　　摇号制度 目的：令机构谨慎定价 隐患：助长大机构垄断

　　从涪陵榨菜、老板电器和天广消防三只新股启动招股开始，备受关注的网下配售摇号办法也随之面世。本次IPO新政改革了此前网下配售的发行模式，改用网下摇号发行，与此前中小板公司新股网下按比例“撒胡椒面”式配售明显不同，此前获配家数至少十多家、多则上百家，有时一家大基金公司才能分得几千股。

　　其中，天广消防询价方案规定，在500万股网下配售规模中，对有效报价的申购对象依次配号，每一个股票配售对象配1个号，最后再通过摇号抽签的方式确定网下发行获配的5家配售对象，每一家配售对象共获配100万股。

　　老板电器与涪陵榨菜采用的则是另一种网下配售方法。老板电器摇号采用按申购单位(80万股)配号的方法，主承销商将按配售对象的有效报价对应的申购量进行配号，每一申购单位将配1个编号，最终将摇出10个号码，每个号码可获配80万股股票。这意味着，老板电器摇号最终得出的并非10个配售对象而是10个“申购单位”，理论上存在单个配售对象可能摇到多号甚至包揽800万股的可能。

　　更为重要的是，如果采用摇号制度，单个机构就需要拿出一笔巨资参与网下申购，这有可能造成小机构放弃打新，而大机构垄断新股发行的恶性局面。

　　假设某新股发行价为40元，每个配售签为100万股，那么机构一旦中签就需要支付4000万元，这相对于某些小机构是无法承受的。此外，目前法律规定，单个基金或集合理财产品投资单一股票不得超过基金总量的10%，也就是说，上述新股发行时，4亿元以下的小型基金或券商集合理财项目将直接被挡在门外。

　　“长此以往，将造成大机构垄断新股发行的状态，这与监管部门希望的扩大新股询价对象、推进市场化进程完全背道而驰。”一位券商分析师认为，不仅如此，某些无缘参与网下配售的机构，虽然资金优势不如大机构，但依然比普通中小投资者有优势，这样一来更加降低了新股中签率，直接影响了中小投资者的收益。

　　指定询价 目的：明确双方责任 隐患：推动利益输送

　　在本轮新股发行制度改革中，最令市场觉得匪夷所思的是允许主承销商自主选择投资者进行配售。此外，据一投行人士介绍，承销商的推荐名单一旦定下并向证券业协会备案后，由该券商主承销的新股询价就无需再上报材料。

　　按照证监会发言人日前的说法，这样承销商就必须满足发行人和投资人双方的要求，可以为发行人提供相比较而言长期的、高素质的股东群体。而大幅增加单个询价机构获配股份数量，则由于相应的资金会大幅增加，加大了定价者的责任，有利于促进报价更加审慎和真实。

　　然而这一做法本身似乎会助长券商和部分机构形成某种战略联盟。有业内人士告诉记者：在市场好的时候，券商可以选择其中意的机构参与询价和网下申购，获取不菲收益；而在市场不好的时候，这些机构则可以成为新股的主要承接对象，帮助券商分担风险。

　　事实上，在此之前，券商“拜票”现象就很普遍。某券商资本市场部人士透露，每次发行之前，他们确实都会和一些有长期合作关系的询价机构联系、沟通，尽管他强调“不存在非法交易的事实”，然而根据监管部门的相关规定，路演必须公开举行，私下拉票已属违规。

　　知名评论家黄湘源也表示，证监会此举不仅没有触动发行人、承销商和询价机构的利益链，反而还增加了主承销商的权利，让他们可以顺着自己的意愿为其利益同盟引进适当的合作伙伴。至于配售份额的相对集中，更是加大利益输送诱饵，引诱摇号中签者承担高价认购风险。也就是说，新股发行体制尽管一直嚷嚷着在改革，可是改来改去，本质上不过就是利益集团怎么有利，就怎么顺着他们的意志改罢了。

　　证监会主席助理朱从玖也在公开场合表示，目前部分询价机构不能到位尽责，简单以股票盈利为目的，存在抬高报价水平的倾向。