期市活跃 期指价差持续创新高

　　无论是期现价差还是跨期价差，近期全部维持高位，跨期价差更是不断拉大，持续创出新高。自4月16日期指上市以来，价差结构还没有达到如此高度。

　　价差拉大势头仍未停止

　　关于期现价差，市场给予的关注比较多，前期近月合约IF1011与现指之间的价差从30点左右开始持续拉大，一度超过130点，这么高的期现价差也是期指上市以来的新高。而近期随着IF1012合约开始活跃，部分资金开始布局IF1012合约，而主力资金也有移仓换月迹象，这个时期价差结构也出现了一些变化。IF1012合约与现指价差有进一步拉大迹象，由于IF1011合约逐渐临近最后交割日，后期IF1012合约将接过IF1011合约大旗，在期现价差上将有更突出的表现。

　　另外，值得关注的就是跨期价差，下月合约与当月合约价差已经扩大到了一个前所未有的高度，从10月22日开始，IF1012合约与IF1011合约两者价差持续拉大，从开始的20点左右持续扩大到超过100点的水平，IF1012较IF1011出现80多点的升水，更值得关注的是，这个势头似乎没有停止的意味，尽管现在的价差水平远远超过了两者的合理价差水平。这种现象的确值得关注，这在前期期指市场中是很难看到的。

　　终将回归理性

　　对于目前期指市场所呈现出的价差结构，与投资者对于后市的看法有很大关系。不可否认，只有对后市持乐观态度，并且这种乐观情绪被极端放大之后，才会导致期指合约较现指以及远月合约较近月合约出现较大幅度升水，而当前整个市场氛围的确有助于放大投资者的乐观情绪。正常来讲，在一个理性的市场中价差结构也应该维持合理水平，反过来说，如果价差结构极为不合理，那么，是不是意味着当前的期指市场缺乏了一些理性，而多了一些疯狂呢？

　　另外一个角度来看，之所以有目前的价差结构，这与当前市场套利资金规模有很大关系。国内期指上市时间并不长，在市场发展的初期，很多大的机构客户并未能有效参与进来，套利力量往往有限，而投机氛围相对较浓。恰好当然市场相对强势，单边投机的吸引力要远远超过套利的吸引力。一方面套利的收益率要低于投机，另一方面套利对于资金的要求也并不低，并非完全无风险，这些因素促使之前对套利有兴趣的资金开始转向了投机操作。由此，更加拉大了套利资金与投机资金力量上的差距，当前期指市场上套利资金力量不足很难使得价差回归合理水平。

　　面对当前期指市场这样一个价差结构，投资者应保持一份理性。也许高价差会继续维持下去，甚至会进一步拉大。但是，一旦市场发生逆转，价差终归会回归合理水平，市场的疯狂也将重回理性，而届时势必会存在一些很好的套利操作机会，投资者可以提早准备，等待时机。 东证期货研究所 杨卫东