曾折戟中小板和香港创业板 股王神州泰岳的极限

　　从先后折戟香港创业板和A股中小板，到登陆创业板一年中，成为“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可谓精彩的演绎了资本市场的曲折与刺激。

　　这家在大盘集体下挫时，股价还能一路飙升至近240元，将贵州茅台(600519. S H)拉下“股王”宝座的小公司，在C28(首批28家创业板公司)中，无论从其话题性还是市场表现，都赚翻了人气。

　　神州泰岳有何特别之处？

　　从公司主营业务来看，神州泰岳主要集中于IT运维管理领域以及移动互联网领域。在IT运维管理业务领域，主要面向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供整体解决方案；在移动互联网业务领域，主要从事以“飞信”、“农信通”为代表的服务业务。

　　在其前不久公布的半年报上显示，截至今年6月，公司实现营业收入3.8亿元，比去年同期增长16.91%；实现利润总额1.76亿元，比去年同期增长31.73%。这其中与中国移动合作的飞信业务收入2.39亿元，同比增长了6.3%，占利润总额的近63%。

　　不难看出，这家被市场众星捧月的公司，最主要的收入来源于移动电信运营商的飞信业务。但这也是在其上市前市场诟病其主营业务依赖中国移动的最主要原因。

　　其实，这种小企业傍上大国企的模式，在创业板和中小板的很多公司身上都有所体现。而这种通过合作快速发展的有效商业模式并不只局限于国内，最著名的一个案例就是当年在美国创业板登陆的微软与IBM的合作。

　　问题是，神州泰岳能成为创业板的微软吗？

　　飞信天花板

　　“寄生公司神州泰岳，若无飞信将遭毁灭。”——或许有些杞人忧天，但市场人士所发出的质疑声倒也并非没有道理。

　　目前，神州泰岳的收入来源最主要是移动飞信运维服务收入，而中国移动对神州泰岳飞信业务每月确认的收入金额以飞信的活跃用户作为基准。因此，飞信活跃用户的增加是神州泰岳业绩增长的关键所在。

　　数据显示，目前飞信活跃用户已超过6000万人，飞信业务收入目前是神州泰岳与移动按照飞信活跃用户数来结算，按阶梯走，越往上单价越低。由于过了初期的快速增长期，且基数越来越高，从去年2季度开始，飞信用户增速明显放缓。这也意味着，以现有业务形态，未来公司毛利率继续提升的空间很小。

　　“总有人想问我，如果移动不做飞信业务了或者不给我合同了，神州泰岳怎么办？这个问题就像有人问中石油，如果中国不用石油做能源了怎么办一样。”市场目光所聚焦的是一家公司现有核心业务能否快速而持续的成为投资者的收益“奶牛”，而作为神州泰岳的掌舵者，董事长王宁关注更多的是公司综合发展能力与未来的市场走势。上市一年，王宁说他还是不习惯面对媒体，因为他讲话“太实在”。

　　对于飞信，王宁有很清醒的认识——它只是现有阶段的一个业务形态，不可能过一辈子。“飞信是一个完整的商业模式，两方的合作如果有一方终止，破坏的都是一个产业链的环节。任何一方掌握的都是对另一方的价值对接，如果这个平衡打破，再要弥补都是非常高的成本。”显然，在王宁看来，神州泰岳绝不是依附在“大象”身上的寄生公司。

　　德邦证券研究员李项峰认为，飞信已经结束高增长时代。一方面，由于移动将飞信业务移出KPI指标(关键业绩指标)；另一方面，飞信业务用户数基数变大，进一步快速增长难度变大。

　　“未来飞信业务在神州泰岳的利润构成比重还会下降。”王宁认为这种下降对于神州泰岳的利润结构是健康的构成。下降的原因则是由于公司其他业务形态利润的上升，另外，当飞信用户进入增长稳定期时公司也相应的要对原有业务进入深化增值期。