通胀可能超预期 抗通胀行情有望深度演绎

　　面对未来的通胀局势，银河证券策略总监秦晓斌、宏源证券首席分析师邵宇在接受中国证券报记者采访时表示，热钱汹涌澎湃，未来通胀形势存在超预期的可能，调控将进一步紧缩。抗通胀将继续成为未来重要的投资主题，资源和资产都是抵抗通胀的有效武器。

　　通胀形势可能超预期

　　中国证券报：9月CPI涨幅创下年内新高，您认为未来通胀局势将如何演化？

　　秦晓斌：金融危机后世界经济格局发生了很大变化，以中国为代表的新兴经济体强劲复苏，但以美国、日本和欧盟为代表的发达经济体复苏乏力，核心通胀率处于极低的水平，甚至有通缩的风险，而且失业率维持在很高的水平。为了改变这种经济状况，美国开启了第二轮量化宽松政策(QE2)，日本甚至欧盟未来也不排除推出类似政策。

　　作为世界主要货币发行国，美国的政策将导致全球货币环境的极度宽松，导致资金流向大宗商品、股市和黄金等抗通胀品种，同时也将从发达国家流向以中国为代表的新兴经济体。资金流入的压力加上中国长期的超额货币发行、资源价格改革、劳动力成本上升等，中国通胀压力将增加，使各种资源资产和消费品面临较大的涨价预期。目前，中国CPI在新涨价因素的推动下不断创出新高，并且在明年一季度受翘尾因素和消费旺季的影响，CPI将继续上涨。未来通胀形势存在超预期的可能，其中的变数成为经济中需要高度关注的因素。

　　邵宇：今年四季度及2011年上半年仍将面临较大的通胀压力。10月CPI再创新高已成定局，11月、12月CPI将居高不下，估计全年CPI将略超3%的既定目标，达3.2%左右，明年上半年CPI或在3.2%-3.5%之间。

　　作出上述判断首先是因为，受国际流动性宽裕以及国际大宗商品价格持续攀升的影响，输入性通胀压力将在未来数月得到释放。美国QE2已成现实，全球流动性汹涌澎湃，热钱流入加速有可能推高新兴经济体的资产价格进而产生财富效应。此外，全球流动性宽裕导致国际大宗商品价格持续攀升，大宗商品-PPI-CPI的传导不容忽视。8月份以来，CRB指数持续大幅上涨，8月、9月、10月分别上涨5.7、5.4和3.3个百分点；在CRB指数的带动下，先行指标PMI购进价格指数8月、9月、10月分别上涨10.1、4.8和4.6个百分点，今后几个月PPI上涨压力进一步积聚，并将传导至CPI。

　　从国内因素看，结构性通胀压力犹存。短期内看不到农产品价格企稳回落的态势，从而进一步推高CPI。国内劳动力和服务业等价格趋升，资源性产品价格改革如调整成品油价格和居民阶梯电价的继续推进，会向下游传导并将影响居民通胀预期。

　　货币政策可能继续收紧

　　中国证券报：面对复杂的国内外环境，请预测未来政策走势。

　　秦晓斌：从中国经济而言，GDP增速持续超预期，预计全年将达到10.2%，已经完全摆脱了金融危机的影响，回到稳定增长的轨道，经济二次探底风险已经消除。在经济增长势头良好的背景下，未来的通胀对中国经济走势已经和继续产生重要的影响。10月份的加息就是这种影响的反应，货币政策回归稳健、中性是必然趋势，其本质是紧缩。

　　邵宇：10月CPI再创新高以及美国实行QE2，加大了年内再次加息的概率。一方面，10月CPI再创新高令通胀预期高涨，管理通胀预期的紧迫性加大；另一方面，美国QE2将吸引热钱加速流入中国，倒逼中国加强流动性管理。在这两方面影响下，我们认为，如果11月份CPI仍居高不下，年内或将再加息一次。从历史经验看，在年内再次加息之前，央行可能将提高存款准备金率一次。窗口期集中在10月和11月数据发布间隔期内。