113.64倍PE 搜于特创中小板史上最高市盈率

　　113.64倍！将于今日申购的搜于特 (002503)一举打破两个纪录：中小板史上最高发行市盈率、中小板有史以来唯一一只首发市盈率超过100倍的新股。然而，内地休闲服龙头美邦服饰(002269，收盘价31.22元)于2008年上市时，其发行市盈率不到23倍。搜于特这家名不见经传的服装股凭何能5倍于美邦？

　　研究员：盘子小、业绩增速更高

　　据招股书披露，主营青春休闲服的搜于特确定发行价为75元，预计募资总额15亿元。其首次公开发行不超过2000万股，占发行后总股本的25%。本次拟投入3.82亿元用于直营店和加盟店建设及信息化建设，其中以租赁和购买的方式建设专卖店42个，包括10家直营专卖店和32家战略加盟店。据了解，截至今年6月底，公司合计拥有渠道982家。

　　事实上，在A股发行史上，搜于特的发行市盈率都高居第五位。令人惊讶的是，在排名前9位的新股中竟有多达8只均为创业板股票。沃森生物(300142)就以133.8倍的发行市盈率居冠。

　　值得一提的是，美邦服饰曾于08年8月上市，其发行数量7000万股，募资总额13.83亿元，对应发行市盈率仅22.74倍。为何同样是服装类股，名头和规模都比美邦小出不少的搜于特却能得到如此高的发行估值？

　　某南方券商服装研究员向《每日经济新闻》表示，搜于特发行市盈率较美邦高出近4倍主要有三个方面的原因。首先，美邦上市当年营业收入已达45亿元，但搜于特去年仅不到4亿元。在较低的基数下，后者业绩增速明显更快。07年至09年，其净利润年均复合增长逾1.1倍；其次，搜于特发行后总股本为8000万股，但美邦当时已高达6.7亿股；最后，搜于特此次仅发行2000万股，随后很可能有高送配预期。

　　记者发现，相较于近年来搜于特每年超过1倍的业绩增速，美邦服饰上市前确实要慢出不少。资料显示，2008年，美邦服饰净利润为5.88亿元，同比增长61%；同期，搜于特净利润同比增长151%。09年，搜于特净利润增速达79%，高出美邦76个百分点。目前，美邦动态市盈率为73倍。据招商证券研报，2011年美邦每股收益和预测市盈率将达1元和27倍。而搜于特上述两项指标则分别为1.82元和35~40倍。

　　长期风险或在管理能力

　　有意思的是，在昨日搜于特的网上路演上，有人问道，公司的发行价这么高，有什么特别之处？董事长兼总经理马鸿答道，公司凭借精准的市场定位、丰富的款式设计、良好的产品性价比等，在三四类市场建立了领先优势。根据目前订货会及开店情况，在未考虑募资投资项目情况下，明年将保持70%~80%的自然增长，具有良好的成长性。

　　某资深券商人士向记者坦言，机构给予搜于特如此高的估值充分证明了一个道理，即三、四线城市的消费升级将推高当地服装股业绩。不过，该公司长期发展仍面临一大风险，若收入规模不再保持高增长，其品牌推广和管理能力又不具备一定实力的话，未来业绩保障在哪里？另外，若美邦等大品牌深度下沉至三、四线区域，在价格优势并不明显下，又怎样面临竞争。值得注意的是，该公司加盟占比非常高，未来还必须解决费用上升的问题。

　　曾参与上市路演的某卖方研究员认为，公司发行市盈率之所以那么高，主要是按明年业绩估算。而从其高增长、高加盟风格看，很像早期的七匹狼。值得注意的是，公司未来几年的目标是提高规模而非毛利率。事实上，机构一直在寻找三、四线城市的消费概念股，搜于特则正好符合口味。

　　稿件来源：每经记者 杨可瞻　　每经记者 杨可瞻