中国创业板应回归理性 基本面仍难以乐观

　　首批28家创业板公司限售股已于11月1日解禁，投资者普遍担心当天创业板暴跌，但周一的行情却出乎了人们的预料，创业板指数不但没有下跌，反而以大涨收盘。那么，这仅仅只是一日行情还是意味着创业板持续走牛？

　　如果仔细端详中国创业板的基本面特征，则很难乐观起来，也不敢断定这是创业板牛市的重启，对于创业板股票的投资会更加谨慎。中国创业板开设已满一周年，在这一年里，创业板“制造”的亿万富豪数量超过了500人，其中资产超过10亿元的有73人，千万富翁近千名，超额募集资金近600亿元……俨然中国的创业板已成了“造富板”。如果创业板企业真的在高增长，如果真的是潜在的冠军企业和伟大的企业，即使诞生更多的亿万富翁又有何妨？但遗憾的是，目前的中国创业板仅仅只是个“造富板”和“圈钱板”，而非高科技企业和创新型企业高速成长的加速板。

　　高成长性应该是创业板之魂，但随着中报和三季报的披露，创业板高增长的光环在不断褪色。大部分创业板公司的成长性甚至不如中小板和主板公司，这让估值高高在上的中国创业板颇为尴尬。

　　目前68倍市盈率的创业板估值远高于45倍的中小板和20倍左右的主板市场，但134家创业板公司今年前三季度净利润累计67亿元，与去年同期相比仅增长30%，远低于主板市场的43%。若拿今年的半年报来比较，创业板上半年的净利润增长率更低，上半年仅为25.8%，远低于中小板的46.8%和主板的56.9%。从创业板的净利润增长率来看，显然与“高增长”的标贴名不副实。另外，从净利润增长率分布的时间特征来看，创业板公司在上市前都是高速增长，然后上市后逐渐回落，并呈现前高后低的特征，大部分企业都从高增长的神话回归平庸。

　　还有一组数据显示，创业板中的那些“高新技术企业”(有人统计，截至10月22日，130家创业板上市企业中高新技术企业达到120家，占比为92%)其实也不可靠，而且水分很大。一位科技部的官员曾在接受媒体采访时说，“目前至少有五成已通过高新技术认定的企业是靠虚假材料‘操作’上去的，是为了享受优惠的税收减免。”如果按照这个比例来剔除，那么创业板中的很多“高新技术企业”也有可能是靠虚假材料“操作”上去的。

　　显然，权力寻租危害极大，应该是目前中国市场经济的最大顽疾，要想让畸形的市场走向健康，必须要打破权力寻租的格局，否则很难营造法制化的市场经济体制。

　　其实，目前中国股市畸形和公司造假的主因就是权力发审，而创业板却仍在延续主板市场的权力发审，在“千军万马挤过独木桥”的情形下，要想尽快上市，花钱疏通关系就成了必然，否则好企业未必上得了市，这就是上市公司快速变脸和高成长企业走向平庸化的主要因素。

　　另外，那些在上市前夕呈现高速增长的创业板公司，实际上大部分有业绩包装的成分，一旦完成了上市圈钱就开始回归真实，才导致上市公司业绩出现了巨大的滑坡。如果上市公司报表中出现研发费用、管理费用、销售费用和一些非正常的费用突然大幅飙升时，很有可能是上市公司在摊销IPO的隐性开支，或者是控股股东在进行财务腾挪。

　　当务之急，应尽快将证券发审的权力从监督部门中独立出来，引进注册制，减少权力发审的环节，减少企业上市成本，但要“宽上市，严监管”，同时要加大创业板公司的供给数量，以平抑市场的过度需求，但前提是真正的市场化发行和减少大盘股的上市，否则就变成了圈钱竞赛。

　　其次，要加大对中介机构包装行为的查处力度，对上市公司的造假行为要进行严厉打击，要提高违规惩罚的成本，一旦发现有造假、违规的上市公司应该严刑峻法，对于主要责任人除了经济惩罚之外，还要追究必要的刑事责任，以严肃市场秩序。

　　第三，应该采取必要的措施来限制一级市场的“裸申专业户”，让一级市场和二级市场有效衔接。对此，笔者曾多次建议监管部门对一级市场申购采取“市值配比认购法”，让申购者按照市值与可申购量1∶1的关系来申购，这样会让二级市场没有股票者不具备申购资格，杜绝“打新专业户”。

　　第四，应该规范保荐机构的定价行为，避免其与发行人合谋欺骗普通的中小投资者。当然，普通的中小投资者也应该理性购买，不能再疯狂地追涨杀跌，否则市场很难恢复理性。

　　(对外经济贸易大学公共政策研究所首席研究员 苏培科)