传媒板块 选股重题材轻估值

　　传媒行业的良好发展，尤其是上市公司的持续性的攀升，在某种程度上是依托国家的政策扶植和产业推进。

　　从三季度至今来看，产业政策的扶持力度还在持续。虽然从政策数量上来讲，比起前期的密集性发布有所减少，但是政策在向实施阶段推进(地区性的方案颁布)。同时，近期有一部分传媒类企业上市，表现为多元化(内容提供商在增加)，产业证券化加强(粤传媒重组增加了上市企业的资源，中南传媒全产业链的证券化)。

　　细分行业亮点频出

　　2009年全年传媒产业规模达到4907.96亿元，按照目前的发展态势，2010年行业规模的增速保守估计应该能超过20%。我们将媒体划为3个大的板块：传统纸质媒体、电影电视媒体和网络移动新兴媒体。从目前看，新兴媒体的扩张速度最快，而传统媒体和新兴媒体融合带来的利润十分可观。秋冬季部分细分行业增长会比较亮丽。

　　互联网络和移动通讯市场基础在加强，在使用有线(固网)接入互联网的群体中，宽带普及率达到98.1%，宽带网民规模为3.64亿；手机网民用户达2.77亿，较2009年底增加了4334万。国内居民娱乐性消费持续上升，全国电影票房前三季度超过70亿元，高于去年全年票房62.06亿。

　　重题材轻估值

　　进入三季度后，传媒板块的高估值仍然在延续，PE水平在所有板块中排第四，相对于A股的PE溢价水平仍然在2.5倍左右，高于近2年来的2.1倍水平。但是近期调整明显，估值回补和估值修复明显。

　　秋冬季的策略选择上，我们认为应该遵循“重题材、轻估值”的逻辑。行业整体估值如果调整到更合理的一个水平，投资的吸引力会更大；但是，我国目前传媒板块的特性(成长性高、中小盘属性、政策力度大)决定，传媒板块的估值水平会长期偏高。所以，一些存在题材的个股，将是在目前阶段选择的方向。 目前传媒行业投资围绕在文化体制改革、三网融合、数字出版和版权正版以及文化消费升级这4个主题。

　　题材全览

　　三网融合年内业绩提升有限，重点关注网络并购整合三网融合继续推进，有望在第一批试点名单基础上推出第二批试点名单，同时国家级有线网络公司将成立。总体看，目前三网融合是传媒产业中推进最为迅速和有序的。但是，利润的增长短期通过用户价值的提升来推动还是有限，仍然是看网络整合带来的业绩提升预期和政府税收减免和补贴带来的利润增长。从现有上市的有线网络运营商来看，有持续网络整合概念的有：天威视讯(关外130万有线网络资源的整合购入)、东方明珠(上海郊县的有线网络资源并入东方有线)、电广传媒(长株潭地区43万有线用户资源)、武汉塑料(340万用户的注入和未来150万用户的承诺)。税收补贴和政府补贴概念：歌华有线和天威视讯。 并购重组题材，长短期都是传媒企业的焦点

　　由于传媒行业的行业特性，企业的内生式增长一般不是发展的首选，大部分企业做强做大的模式还是通过并购重组来实现跨越式发展。目前，正在重组整合阶段的公司：武汉塑料和粤传媒。近期并购重组预期明显的公司：蓝色光标(12月可能重启)、电广传媒(内容类资产注入预期)。中小板新上市的公司存在大量超募资金，是存在未来并购整合概念的潜在企业：省广股份、华谊嘉信、华谊兄弟、奥飞动漫、北巴传媒、蓝色光标和华策影视。 由于亚运会的即将到来，短期内对于广州地区的相关收益企业将有一定利好，可以适当关注：粤传媒、省广股份。

　　基于行业目前处在调整阶段，我们对于行业长期趋势仍然看好，但是短期建议大家低配传媒行业，可以逢低吸纳。维持传媒行业“谨慎看好”的评级，基于前面的分析，我们选择具有多个概念兼具高成长性的公司进入的投资组合——“华谊兄弟、电广传媒、武汉塑料、蓝色光标和天威视讯”。除投资组合中的个股，四季度我们推荐大家关注歌华有线。同时大家可以适度关注新华传媒、省广股份和乐视网。 (山西证券研究所 赵 越)