股指期货之风向标：期指概念股已黯然失色

　　有规律吗？

　　期现货价格升贴水没规律

　　近日，沪深股市不停地飙升，而曾经长时间价格较现货市场升水的沪深300股指期货却显得有点力不从心，贴水的日子在明显增多。其实，期货价格较现货价格升贴水的现象，仅仅是交易者心理波动的一种体现，并无潜在的规律可循。

　　记者以今年4月16日沪深300股指期货上市交易以来的真实数据为样本，统计了全部119个交易日里股指期货(当月连续)价格较现货市场的升贴水水平。结果显示，这119个交易日里，仅有25天出现期货较现货贴水的现象，其余94天均为升水。而从贴水日的分布来看，7月份和8月初较多，再有就是行情连续飙升之后。

　　记者仔细对比了升贴水水平和当日大盘涨跌的关系，只隐隐约约感到有这样一种现象存在。即，当日大盘出现大阴线时，期货市场较现货市场的升水率有所减小。譬如，4月19日和6月29日就是两个例子，当日期指较沪深300指数的升水率迅速下降。不过，也许这可以用股指期货的收盘时间较沪深股市更晚来解释，是做空的一方进一步打压的结果。

　　需要指出的是，上述现象构不成规律，因为同样开出大阴线的5月6日，股指期货较对应的沪深300指数的升水率却达到了119个交易日中的最高值——2.44%。而10月8日，沪深300指数平台向上突破，留下大阳线，当日股指期货较现货的升水率则明显下降。所以，只能用毫无规律可循来描绘升贴水率与大盘涨跌之间的关联关系。

　　能套利吗？

　　期现套利呼唤沪深300ETF

　　期现套利仰仗的是期货价格和现货价格之间出现的偏差，而期货相对于现货的升贴水幅度实际上是一个期货市场成熟度的反映，越成熟的市场越难进行期现套利。今年4月16日，沪深300股指期货上市交易的第一天，期货较现货的升水率达1.77%，而上周五期货较现货贴水0.51%。实际上，5月28日以后，我们再也没有看到过有超过1%的升贴水率。毋庸置疑，伴随着套利机构参与度的不断增加，期货价格和现货价格的差距正越来越贴近。

　　在这一背景下，人们对套利标的精准度的要求也越来越高，大体或基本与现货市场保持一致的沪深300指数现货替代品已经很难适应需求了，跨市场的沪深300ETF呼之欲出。

　　此前，期现套利机构往往采用“30%深证100ETF+70%上证180ETF”、“65%深证100ETF+35%上证50ETF”，甚至沪深300LOF基金等组合来拟合和替代股指期货的对应现货，实现套利目的。将来如果有了沪深300ETF，则期现套利的效果会更好，收益会更有保证。

　　喜欢了吗？

　　公募基金对期指兴趣不大

　　从公开的消息来看，公募基金管理公司中，目前仅有汇添富和国投瑞银两家高调宣布与相应期货公司签订了开户合同，并向中金所申请了股指期货交易编码。需要指出的是，上述两基金公司开户的也只不过是旗下的“一对一”或“一对多”专户理财产品，并非公募基金产品。

　　多位公募基金经理告诉记者，股指期货是一把“双刃剑”，运作不恰当反而会给基民们带来不必要的损失。即便在海外，股指期货也很少被公募基金经理选用。“我觉得只有在某些特殊的场合运用股指期货才会有帮助。比如，刚成立的新基金遇上了行情暴涨来不及建仓，可以用购买股指期货的方式迅速达到满仓的效果。”这差不多是大家的一致看法。

　　还有基金经理对记者说，鉴于证监会对股票型基金涉足期指期货有“持有的卖出期货合约不得超过股票总市值的20%”的规定，因此实际上不可能靠股指期货来对冲全部系统性下跌风险，做空股指期货对基金抗风险能力帮助不大。

　　不过，最近证监会似乎有推动公募基金进军股指期货市场的意思，出台了《关于保本基金的指导意见》等文件，明确保本基金投资股指期货不受基金期货仓位的限制。

　　何谓升水、贴水

　　在期货市场上，现货的价格低于期货的价格，这种情况叫期货升水，也称现货贴水；如果现货的价格高于期货的价格，这种情况称为期货贴水，或称现货升水。