股指期货"半年考"A股风险管理从"破冰"到"融冰"

　　15日，股指期货市场迎来第六次结算交割，尽管受今年中秋和国庆节长假的影响，交割的10月份合约成为开市以来交易天数最短的合约，但从合约的持仓和交易看，10月合约继续通过考验平稳结算交割。

　　作为今年资本市场两大创新产品之一，股指期货自4月16日上市以来已走过半年的历程，市场良好的流动性、期货和现货价格较高的拟合度、投资者行为的理性以及运行交割的平稳都显示出了国内股指期货市场运行效率优于其他国际股指期货的上市初期表现，A股风险管理正迎来从“破冰”到“融冰”之旅。

　　初具成熟市场特征

　　种种指标数据显示，股指期货上市以来市场运行平稳规范，投资者行为逐渐趋于理性，成交持仓比也逐渐缩小，市场初步具备了成熟品种的特征，实现了股指期货的“高标准、稳起步”。

　　——市场交易活跃，流动性较好。截至10月15日，按双边计算，沪深300股指期货累计成交6457万手，成交额55万亿元。一些分析人士指出，股指期货的连续性交易与国外市场一些股指期货推出初期交易较为冷清和波动较大的状况形成了鲜明对比，上市前众多投资者担心的流动性问题也迅速“烟消云散”。

　　——成交持仓比趋向合理。在上市初期，由于参与交易的投资者大多来自商品期货市场，机构投资者参与度较低，市场成交量高而持仓量低，但随着券商以及基金等法人账户参与市场的指引逐渐明确，股指期货成交量并没有较大幅度增长的同时持仓量也稳步增加，截至15日收盘，四个合约的盘后持仓量逾3万手，成交持仓则从上市初期的15-20倍比下降到了8倍左右。

　　——期货现货联动明显，市场拟合度高。衡量期货和现货联动效应的股指期货与沪深300指数之间的价格差距(基差)整体呈现出“逐步收窄、趋于稳定”的态势。南华期货资深金融工程师陈彤说，在目前，当月合约的基差波动幅度已经下降到0.5%以内，而且在今年较为复杂的中秋假期和国庆长假也未出现异常变化。“这是国外成熟市场运行多年后才能达到的水平。”陈彤表示。

　　——“到期日”效应并未显现。由于在国外市场上存在多种衍生产品同时到期的“三巫聚首日”效应，股指期货上市后交割日会否异常波动也成为上市前投资者担忧的事情，然而从6个交割周的状况来看，分析人士表示，到期当月的合约交割量并不大，大多数资金都在结算交割前移仓，而到期合约的最后2小时价格、沪深300指数的价格也没有出现异常，期货价格始终围绕最后结算价微幅波动。

　　衍生品专家钟伯君表示，股指期货的运行状况基本符合上市预期，除了市场交易量超出预期外，股指期货运行显示出的一些指标基本与上市前的预想一致。不过作为刚诞生不久的新品种，股指期货的功能发挥仍需要进一步完善市场机制，吸引更多的市场投资者。