聚焦“十二五” 寻找投资新坐标(2)

　　银行风险有效降低

　　三季度以来，市场对于地方融资平台、房地产可能引发的银行业风险忧虑万分，而银行自身也通过IPO和再融资回应了市场的担心。这样的举动一方面增加了一、二级市场资金压力，另一方面又使得大家对银行到底有多大风险心里没底。所以，长期以来形成了银行越急于融资，市场对于银行股的预期就越悲观，股价就越向下调整的负面循环。然而，种种迹象表明，银行业潜在的风险的确正在降低。

　　首先是资本充足率的问题，各银行已通过IPO、增发、配股、可转债、次级债等方式加速落实，目前政策性银行和中小银行的资本充足率已经满足11%、10.5%的监管要求，未来提高到15%的的渐进目标也是可行的。

　　其次是拨备的问题。有数据显示，截至9月份，五大国有商业银行拨备率指标(拨备/总贷款余额)全部超过2.5%。值得注意的是，截至6月末时，工行、农行、中行、建行和交行的拨备占总贷款比率分别为2.39%、3.15%、2.26%、2.49%、1.97%，仅农行高于2.5%。中小型上市银行中，除华夏银行和南京银行该比例为2.49%、2.15%外，其他银行均低于2%。显然，经过两个多月后，工、农、中、建、交五大国有商业银行已经将拨备率提高至2.5%以上，拨备增加速度非常快。虽然，银行提高拨备挤压了当期利润空间，但却使得银行经营风险大幅下降。房地产和地方融资平台潜在风险不可能集中爆发，或者潜在风险并不大，因此，我们认为，过去一段时间市场对于银行股已作出了最坏预期，股价下跌也提前反映了这一点。

　　“十二五”规划密集讨论

　　从4万亿投资到10大产业振兴规划，再到区域经济振兴规划，过去两年，政策面给二级市场带来无数个投资线索。即将讨论的“十二五”规划草案，毫无疑问将提出中国经济新的增长方式和政策落脚点。我们估计，以“调结构”为核心，以“七大新兴产业”、“节能减排”、“产业升级”，以及“扩大内需”为基本政策方向或成为“十二五”的核心基调。

　　由于四季度“十二五”规划将形成送审稿，所以，即将召开的17届五中全会上将得到高层最早讨论，草案的讨论修改期截至2011年4月，也就是说到明年2季度开始，将进入正式发布阶段。可以预期的是，未来2个季度，是规划讨论最热烈的时候，同时也是市场预期最活跃的阶段。

　　在调结构的政策判断上，目前市场普遍预期的重点是产业结构调整、区域结构调整、需求结构调整、城乡结构调整、收入分配结构调整、外贸发展方式调整等6个方面。各个方面内容此前也在相关政策基调中反复表述过，我们认为，未来A股市场投资线索，基本上将围绕这几个方面展开。

　　七大战略性新兴产业发展将提速。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》发布后，节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车成为政策加快培育的重点。虽然大众期盼的新兴产业规划及目录仍没有出台，但政策基调却越来越厚实，估计今后新兴产业的扶持政策会陆续出台，对于二级市场来说，顺着这条主线，把握上述七个领域的投资机会仍非常重要。

　　把握一个中心两条主线

　　我们认为四季度A股市场环境中性偏好，指数波动空间会有所拓展，上证综合指数将打破2550-2700点小箱体震荡格局，运行空间将拓展到2400-2800点一带的更大箱体。结构性行情、结构性炒作的市场特点仍将贯穿下去。在投资机会的选择上，我们认为应该紧紧围绕一个中心、两条主线，反复把握投资机会：

　　1、一个中心：为“调结构”为核心，行业上关注去产能化、去库存化以及供求变化带来的价格上涨局部机会；在区域上把握西部大开发特别是新疆建设、海洋国土战略开发带来的机会。

　　2、两条主线：以“七大新兴产业”、“扩大内需”为主线，重点关注节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车，以及传统产业如消费、医药等领域的机会。

　　3、在选股方向上，应自下而上优选个股，成长与价值兼顾、题材与重组并举。要注意第三季度、以及前三季度涨幅过大的行业及板块潜在调整风险，对于战略性新兴产业投资机会不能短期化处理，既不能盲目追高，也不能错失中线调整后反复关注的机会；对于相对估值比较低，三季度或者前三季度涨幅比较小的周期型行业，既要关注其补涨机会，也要关注行业整合、兼并重组的结构性机会。

　　4、动态平衡风险与收益。四季度行情波动幅度可能加大，我们认为投资策略上依然不能走极端，在下跌之时，要动态跟踪上述机会潜在买进问题；在上涨过程中，要把握涨幅过大群体的卖出问题。要用动态的眼光评估投资的风险与收益问题，精选个股、波段操作的思路要坚持下去。 （山东神光金融研究所 刘海杰）