封基持有结构凸显机构风险偏好

　　从具有可比性的26只传统封基统计数据来看，机构持有封闭式基金比例与上证指数涨幅总体呈现正相关性：2006年、2007年牛市阶段，26只传统封基加权平均净值增长率均超越同期上证指数涨幅，在财富效应以及较强分红预期的影响下，机构大幅加仓封基，持有比例由2005年中期的46.84%，快速上升至2007年中期的53.22%。2008年随着市场的单边下跌、基金分红能力减弱，机构持有比例又快速回落，近两年随着市场的反弹，以及融资融券和股指期货的推出，机构持有封闭式基金的比例逐步攀升，截至2010年6月30日已回升至52.83%。

　　对封基需求正快速增加

　　总体来看，由于封闭式基金数量相对较少，存在封闭期以及折价现象，持有封闭式基金人数总体呈现下降趋势。而受封闭式基金交易费用低廉(与股票交易类似)、相对市场较好的业绩表现，以及股指期货对交易型基金需求的增加和融资融券业务中封基较高的折算率等因素的影响，机构投资者对封闭式基金的需求正在快速增加。

　　从26只传统封闭式基金具体持有情况来看，2010年中期机构投资者持有比例排名前5位的分别是基金裕泽、基金普惠、基金汉盛、基金金泰和基金兴和。

　　从持有比例变化来看，与上年同期相比，26只传统封闭式基金中有14只基金被机构投资者增持，其中基金开元被机构增持比例最大，增持幅度达15.48个百分点，其次是基金泰和、基金普惠、基金景福和基金金泰，增持幅度皆超过了8%。总体来看，到期概念和可供分配收益较高基金是机构投资者重点持有及增持对象。

　　不同机构偏好不同封基

　　40只封闭式基金前十大持有人合计持有基金份额约342.85亿份，与2009年末349.2亿份的水平基本持平，而较2009年上半年末则大幅增加了99.20亿份。另外，持有集中度也较上年同期提升4.19个百分点，至35.91%。

　　从各机构持有人来看，保险公司仍是最大的机构投资者，2010年中期持有基金份额约293.64亿份，约占全部基金份额总数的30.76%，占前十大基金持有人总数的比例更是高达85.65%。保险公司在2010年上半年对封闭式基金的增持态度鲜明：持有份额较2009年上半年末增加66.42%、较2009年末增加6.23%。

　　社保基金对封基的态度也逐步转向积极，2010年上半年又出现在封闭式基金十大持有人行列中(2009年末曾一度消失在传统封闭式基金前十大持有人行列)，报告期末持有封基份额增至634.82万份。

　　前十大持有人中，基金公司和券商持有基金份额与2009末相比则基本持平，均为7-8亿份左右。而包括集团公司及其财务公司、投资公司和个人等在内的其他团体对封闭式基金的持有量下降为21.20亿份(2009年年报为30.93亿份，中报为31.60亿份)；QFII对封闭式基金也进行了一定程度的减持：2010年半年报为12.23亿份，2009年年报为25.45亿份，2009年半年报为16.06亿份。我们认为，QFII和其他团体对封闭式基金的持有量未必是下降的，只不过保险、社保对封闭式基金的增持把持有量较小的一些QFII和机构挤出了十大持有人的行列，从而使得按照十大持有人来统计的数据下降了。

　　从前十大基金持有人2010年中期所持封闭式基金类型来看，社保基金、基金公司、其他团体、保险和QFII更加偏好传统封基，持有传统封基占全部持有封基比例均超过60%,而券商则更加偏好创新封基。其中社保基金和券商属于两个极端：2010年上半年末社保基金持有的封闭式基金全部都是传统封基，而券商持有的封闭式基金中有81%是创新封基；从前十大持有人近三个报告期末所持基金类型比例的变化来看，券商、QFII、保险公司和基金公司对创新型封基的持有比例持续提升，其中券商提升幅度最为明显；而在三个报告期内，创新封基的持有人中均没有出现过社保基金的身影。在封闭式基金持有结构上，也淋漓尽致地体现了机构的风险偏好特征。 □天相投顾 闻群 张春雷