洋河真相：为何PE等于茅台1.53倍五粮液1.41倍(2)

　　而据Wind统计，目前白酒行业的平均市盈率为43.22倍。如果以43.22倍的行业平均市盈率计，三巨头的总市值还要在上述假设的基础上再加11.8%。

　　机构为何偏爱洋河？

　　市场的逻辑到底在哪里？

　　很简单，速度。众多机构分析人士不约而同把根源指向了成长性。众多分析人士认为，市场给洋河如此高的“礼遇”在情理之中。

　　“市场自有自己的逻辑。这主要是大市值和小市值的差异，市场更青睐小股票。但洋河股份是一线股的另类。洋河业绩增速很快，在四大酒股中，除了五粮液因为关联交易问题解决能有这么快的增速以外，洋河是最快的。” 招商证券白酒行业分析师朱卫华说。

　　从增速上看，刚起步的洋河是最快的。今年上半年，洋河每股收益同比增长率为63.45%，是贵州茅台的5.87倍，泸州老窖的2.79倍，五粮液的1.55倍；净利润同比增长率比为贵州茅台的7.34倍，泸州老窖的3.64倍，五粮液的1.99倍。

　　以十年为窗口期观察，贵州茅台和五粮液成长相对平稳。五粮液解决关联交易问题后，目前其净利润增长率为40.91%，为十年内最高值。贵州茅台成长性巅峰在2007年，当年其净利润增长率为38.11%。泸州老窖的成长性峰值则出现在2006年，净利增长598.48%，之后平滑下降。

　　事实上，随着基数像滚雪球一样越滚越大，增长率是令酒巨头非常头痛的问题。即便是年轻的洋河股份也不例外。自2005年以来，洋河股份净利增长率也逐年下滑。

　　“所有公司都会留一手，像泸州老窖这样的公司打10%的折扣也很正常，总得给自己留条后路。不能一次将所有的业绩都释放完。这个现象在业内很正常。总不能今年使劲释放业绩，明年增速下滑，到时很难交代。”深圳一位分析师表示。

　　茅台五粮液泸州老窖低估值之谜

　　关于成长性，你可以从另一组数据知道更多的东西。

　　2006年12月，泸州老窖率先向包括山东国窖酒业销售有限公司等8大经销商增发1228.4万股，占当年增发的40.95%，增发价为12.22元。若这八大经销商持股至今，以泸州老窖9月10日后复权收盘价62.76元计，8大经销商获利达6.21亿。而2009年，泸州老窖21名管理层总薪酬为808.12万元，贵州茅台19名管理层总薪酬为873.36万元，五粮液20名管理层薪酬最少，合计仅区区122.5万元。

　　泸州老窖以6.21亿利益派发给经销商，相当于高管年薪酬的76.8倍。在泸州老窖向八大经销商增发前5个月，泸州老窖临时股东大会通过高管层股权激励方案，但随后被搁置。

　　迄今为止，仍然没有看到贵州茅台和五粮液关于股权激励的进一步想法。

　　搁浅三年后，2010年1月，泸州老窖最新股权激励计划最终“面世”，拟授予143名公司高管和骨干1344万份股票期权，行权价为12.78元。 行权条件是，在2011年至2013年三年中，每年扣除非经常性损益后净利润比上年增长不低于12%；同时，净资产收益率不得低于30%且不得低于同行业上市公司75位值。