凯迪电力：生物质发电领域的“排头兵”

　　期望已久的《新兴能源产业发展规划》即将出炉，说起核能、风能、太阳能等常见新能源，大多数投资者都是耳熟能详。但是对于生物质能而言，不少投资者可能还不太了解。所谓生物质能就是太阳能以化学能形式贮存在生物质中的能量形式，即以生物质为载体的能量。依据来源的不同，可以将适合于能源利用的生物质分为林业资源、农业资源、生活污水和工业有机废水、城市固体废物和畜禽粪便等五大类。与其它新能源类似，生物质能的主要利用途径也是发电。

　　我国生物质能资源十分丰富，每年的生物质能产量达6亿多吨标准煤，其中可开发的达3亿多吨。根据国家出台的可再生能源发展规划，到2020年我国生物质发电装机容量占火电总容量的6.4%，据此测算，生物质发电装机容量将达4500万千瓦左右。截至2008年，我国生物质发电总装机容量仅有300余万千瓦。因此，我国生物质能发电的未来发展前途十分广阔。

　　作为一种新能源，由于建设成本高昂、生物质收集运输成本高等原因，生物质能发电成本较高。因此，生物质能发电项目往往需要电价补贴等方面的政策支持。今年7月份，国家发展改革委发布《关于完善农林生物质发电价格政策的通知》，出台了全国统一的农林生物质发电标杆上网电价标准(0.75元/千瓦时)。据国家发改委初步测算，此次政策的出台将使农林生物质发电价格平均上涨约0.07元/千瓦时，提高了生物质电厂的盈利能力，也解决了补贴不能及时到位等问题。我们认为，生物质发电行业发展的制度性障碍已经清除，未来发展也将加快。

　　凯迪电力是A股市场生物质发电领域的“排头兵”。目前，凯迪电力是A股市场唯一以生物质发电为发展方向的上市公司。公司已经储备了丰富的项目资源，拥有生物质发电在建项目9个，并拟收购控股股东凯迪控股拥有的11个生物质发电项目公司。我们认为，凯迪电力依靠进入生物质发电领域较早的大股东凯迪控股，具有了技术优势和先发优势。根据凯迪电力公告，公司生物质电厂的建设成本为7,000元/千瓦，远低于目前市场价格。而且凯迪电力子公司祁东电厂预目前正在进行性能测试，通过性能测试后可并网发电。因此，凯迪电力即将进入生物质发电的收获期。

　　此外，凯迪电力煤炭、脱硫、电建承包等业务盈利稳定，能为公司生物质发电发展提供支撑。从上半年情况看，凯迪电力控股子公司杨河煤业的煤炭销量和价格均出现不同程度上涨，其营业收入较去年同期增长了10,860万元。同时，凯迪电力子公司东湖高新旗下的义马环保电厂在上半年投产发电，增加营业收入10,765万元；东湖高新子公司武汉学府房地产有限公司房地产项目本年交付业主，房地产收入较上年同期增加17,163万元。此外，2009年底公司中标海外越煤项目，使得上半年电建承包收入较上年同期增长了18,916万元。在尚无生物质发电项目投产的情况下，公司上半年实现每股收益0.19元。

　　我们保守预测，2010、2011年凯迪电力的每股收益分别为0.403元和0.441元，目前股价对应的市盈率水平偏高。但是作为A股市场目前唯一的生物质发电上市公司，作为生物质发电领域的“排头兵”，凯迪电力生物质发电业务未来具备高成长特质。随着在建项目的逐渐投产，公司盈利能力将进一步显现，估值也将随之回落。因此，我们认为，公司目前理应享有一定的估值溢价，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。 　□ 大同证券 蔡文彬