创业板：公平和效率问题如何解决

　　□ 刘纪鹏　曹凤岐　席 涛

　　一、问题的提出

　　创业板孕育十年于2009年10月推出，标志着我国多层次资本市场体系建设又向前迈进了一步。其尊重国情，摒弃照抄西方无门槛模式、先搞低门槛模式的做法，受到各界普遍好评。但创业板推出10个月来所产生的严重“三高”超募与“体制性造富”现象引发的公平和效率缺失问题，引起了社会的极大关注。

　　截至2010年8月6日，创业板开通10个月，公开发行并上市100家企业。这百家企业平均发行市盈率67倍，平均发行价每股33元，平均每家企业超募4.8亿资金，超募比高达210%。同时，公开发行一完成就造就了324名亿万富翁和39个十亿级富翁家族，100家企业连续创造“三高”的记录引发质疑。更令人关注的是，与体制性创富过程相伴随的33名高管的不正常离职。再联想到半年来我国股市二级市场持续低迷和今年10月首批创业板上市公司解禁股高潮即将到来等背景，创业板市场会否将从大起到骤然大落？在创业板公司身上表现出的社会财富分配的不合理会否导致人们对监管体制公平的质疑？而后续上市企业和股民遭受重创会否招致创业板“寒冬”？

　　如果这些问题解决不好，人们无疑会对创业板未来的走向备感忧虑。

　　二、公平和效率是股市的两大主题

　　市场经济的精髓是在尊重竞争这一“无形之手”的基础上，注重发挥政府对市场的调控和监管这一“有形之手”的效应，以实现社会资源优化配置，达到效率最大化。任凭市场无形之手从天花板到地板的大起大落，或者过于依赖“有形之手”，使核准制沦为实质性的审批制，都将产生效率的缺失。股市作为市场经济资源配置的最主要场所也不例外。

　　公平是市场经济的又一面旗帜。如何在竞争中体现公平？股市为何要强调“三公”(公平、公正、公开)？股市在运用有形之手进行审批、核准和监管时，如何体现社会资源和财富分配过程中的公平和正义，是股市监管必须考虑的重大问题。

　　因此，股市应该是一个追求公平和效率的市场，要在这两个原则基础上探讨20年后中国股市在经济改革和社会改革结合点上的地位。监管者应把股市放到全国经济和社会发展的战略高度进行统筹考虑。从这个角度看我国创业板未来的路如何走，对公平和效率的反思就变得非常重要。