收入结构悄生变 券商转型进行时

　　牛市撑死，熊市饿死。13家上市券商半年报披露完毕，“靠天吃饭”这顶券业多年来一直希望摆脱的帽子依然牢牢扣在脑袋上。

　　但半年报透露出来更值得关注的信号是，一直占据券商收入头把交易的经纪业务占比正日渐缩水，券商不再靠佣金收入单脚走路：扩大直接融资比例大背景下投行业务异军突起，资管业绩分化，创新业务萌芽开始贡献收成。一直高喊转型口号的券商经过多年历练和政策变化后，出现收入结构优化、盈利模式多元化的迹象。

　　经纪业务式微

　　经纪业务作为券商最为传统的业务，一直是券商收益的中流砥柱和保本底线，在国内券商其他业务未兴之前更是支撑券商创新业务前期投入的坚实后盾。统计2007年至2009年的数据不难发现，绝大多数券商营业收入构成中，来自经纪业务的比重占到70%-90%，但这一收入构成正在发生变化。

　　根据中国证券业协会的统计数据，2009年，行业全年实现营业收入2050.41亿元，经纪业务净收入1419.45亿元，占比微降至69.2%；投行业务净收入151.62亿元，占比7.4%；资管业务净收入15.96亿元，占比0.8%。

　　今年上半年，全行业收入占比结构优化趋势更加明显。初步统计，上半年实现营业收入731.42亿元，经纪业务净收入482.75亿元，占比降至66%；投行业绩净收入115.95亿元，占比大幅跨越达到19%；资管未受市场弱势影响，与去年持平，净收入7.78亿元，占比1.1%。

　　上市券商这一趋势表现更明显，但是仍有部分券商在投行业务发展之际没能分得一杯羹，经纪业务占比高居不下。

　　“转型”须加速落地

　　券商收入结构的变化对券业健康发展意义颇为重大。业内普遍认为，严重依赖经纪业务的单一盈利模式副作用明显。

　　由于盈利结构单一，我国券商一直没能摆脱巨盈、巨亏粗放式经营模式，一直处于“靠天吃饭”被动依赖市场的局面。综合治理后证监会及券商均认识到改变原有粗放式经营模式，提升盈利渠道开拓创新业务的重要性，以保持券商盈利的稳定性和持续性。

　　借力政策放松，券商纷纷上马新业务，并在2008年及2010年两度掀起增资扩股潮，为抢滩新业务储备资源。目前，诸多举措尚未完全发力，反映在券商业绩上仍未能摆脱盈利模式单一的窘境。

　　今年以来，随着券商营业部设立放松，佣金率大幅下滑，“得经纪者得天下”的经营模式难以再续，券商一直高喊的“转型”口号必须加速落地。

　　“传统业务成长性最好的时期已一去不返，他们已无法承载行业未来发展之重。”国泰君安分析师梁静认为，创新驱动行业成长趋势确定，但需要指出的是，创新业务的发展既要取决于市场的发育程度，亦要取决于管制放松的力度，这将是一个漫长的过程。

　　买方业务崛起

　　“目前证券行业已经具备摆脱‘靠天吃饭’不利局面的条件。”有北京某中型券商总裁向中国证券报记者坦言，必须抓住发展时机做大做强包括资管在内的存量业务，才能满足自身、行业的需要。

　　对于绝大多数券商而言，尽管转型前景尚不明朗，但基础的思路无非集中在开展财务顾问等非通道业务，增加收入来源。因此，多数券商均加大对自营投资、股权投资业务等买方业务的投入，并在融资融券、股指期货、产业基金等创新业务方面进行了积极的开拓。

　　这一探索已经有所斩获，一直在创新业务领域表现突出的中信证券在新兴业务领域收获颇丰，上半年实现投资收益4.5亿元，股指期货投资套利收益1.2亿元，公司浮盈2.7亿元。对此梁静推测主要由直投项目贡献。“目前，中信证券前10大可供出售金融资产浮盈20亿元。10月有3单创业板项目即将解禁，潜在收益就有7.6亿元。”

　　对于券业前景，梁静分析认为：“如果有趋势的话，肯定是经纪业务退出的更快、创新业务兴起更慢。这也是2010年、乃至于未来两年证券行业发展的主基调。”正是基于这一判断，在他看来转型起始之年业绩大幅下降无悬念。下半年，行业仍面临着经纪业务价跌量缩、自营收益率为负的风险，全年来看，业绩同比降幅有进一步扩大的趋势。（蔡宗琦 ）