IPO新政不能单兵突进(2)

　　新政不是万灵丹

　　治理“三高”现象，不能单靠新股发行体制改革，必须多管齐下。

　　一年来的改革实践表明：中国股市一级市场的“去行政化”改革取得了巨大成功，而且新股发行体制的市场化改革方向是坚定不移的，中国证监会始终坚守了“IPO市场化改革”的两条底线不动摇：一是坚持新股发行定价的市场化方向不动摇；二是坚持新股发行节奏的市场化方向不动摇。这是中国股市监管体制的巨大进步，同时也是新股发行体制改革的巨大成就。

　　在肯定改革成绩的同时，也有不少媒体纷纷指责新股发行体制改革中出现的一些新问题，比方，网下询价机构哄抬新股发行价格水平，新股发行超募以及创业板、中小板市盈率居高不下的问题，这就是所谓的“三高”现象。为了进一步完善新股发行体制改革，中国证监会日前发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》(征求意见稿)和《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》(征求意见稿)，开始启动新股发行第二阶段改革。《意见》从报价申购和配售约束机制、扩大询价对象范围、增强定价信息透明度以及回拨和中止发行机制等四方面进一步改革新股发行。人们称之为“第二轮”IPO改革。

　　中国股市存在的许多问题，包括新股发行体制改革中出现的一些新问题，这些问题本身并不是新股发行体制改革与生俱来的。我们不能对新股发行体制改革本身求全责备，更不能将股市存在的所有问题都归咎于新股发行体制改革。

　　事实上，中国股市存在的“三高”现象，并不是新股发行体制改革自身的问题，而是中国股市的全局性、制度性问题，治理它，必须多管齐下、综合整治。

　　新股供给严重短缺，尤其是创业板上市资源严重不足，这是导致中国股市“三高”现象普遍存在的根本原因。

　　在廉价货币流动性严重过剩的今天，创业板的股票仅有百只、中小板股票不足五百只。在投资者对新股需求巨大的前提下，新股供给严重短缺，供求严重失衡，于是，炒无可炒与无所不炒达成共识：“炒”成为股民的唯一选择。他们不但暴炒新股，而且暴炒旧股。价值投资在供求严重失衡的股市，只能是空谈。所谓的“三高”现象，正是在这样的一种市场氛围下诞生出来的。

　　抑制“三高”对策之一是扩大新股供给，让市场供求去平抑股价，到那时，不仅二级市场市盈率会被打下去，就连新股的发行市盈率也会自动回归故里。

　　退市制度形同虚设，垃圾股投机猖獗，严重扭曲了整个A股估值体系。这是导致中国股市“三高”现象普遍存在的重要原因。

　　以“亏损退市法”为代表的退市制度，成为垃圾公司大肆玩弄“报表重组”的玩物，永不退市成为超级垃圾股的坚定选择。由于退市制度形同虚设，投机者大肆暴炒垃圾股，他们翻手为云、覆手为雨，从无顾忌。

　　既然超级垃圾股的价格都可以高达8元、10元，那么，作为干干净净的新股上市，为什么不可以涨到80元、100元？正是退市制度的形同虚设，造就了垃圾股的疯狂投机，进而严重扭曲了整个A股的估值体系。这是导致“三高”现象普遍存在的重要原因。

　　场外市场(OTC)的缺失，导致主板和创业板成为门槛高高的“独木桥”，更加加重了市场供求失衡。这也是导致中国股市“三高”现象普遍存在的另一重要原因。

　　一个完整的、多层次的股市体系，应该包括主板——创业板——OTC三个层次。然而，中国股市目前只拥有上市标准较高、容量极其有限的主板和创业板，而缺乏一个上市标准相对较低而且容量巨大的OTC，因此，成千上万的企业只能拥挤竞过“独木桥”，于是，对于企业而言，只要争取到上市机会，就意味着一夜暴富。因此，股市通道的狭窄也是中国股市“三高”现象普遍存在的重要原因。

　　然而，如果建立并开放OTC市场，则情况就会完全不一样。OTC市场不仅是垃圾股退市的“废品收购站”或“垃圾处理场”，而且它更是非上市股权必要的转让场所，借此它可以成为创业型企业或中小企业的“孵化器”或“育种场”，并为主板和创业板输送新鲜血液，进而形成主板——创业板——OTC共通互联、进退自如的股市体系。借助OTC市场这一重要平台，不但可以打通“上市瓶颈”与“退市瓶颈”，而且也一定会让中国股市的“三高”现象分崩离析！ 　□武汉科技大学金融证券研究所所长　董登新