发行体制改革将促新股定价更合理

　　此次改革询价机制是一个突破性的改革思路，通过此次改革，将增加询价者的风险，提高其参与新股询价的谨慎程度，使新股询价更加合理公道，对降低市场风险有很大的帮助作用。

　　证券发行是资本市场最初始也是最重要的环节，新股发行体制的完善与否对于我国证券市场的健康发展具有极为重要的意义。在去年6月启动新股发行体制改革并取得明显成效的基础上，上周五，中国证监会发布了《关于深化新股发行体制改革的指导意见》征求意见稿，正式启动新股发行体制第二阶段改革。业内专家表示，新的改革举措将进一步完善新股发行体制，有助于进一步约束询价机构报价的随意性，推动承销商、询价机构在市场定价方面发挥更加积极的作用。

　　从新股发行体制改革实施一年来的成效看，第一阶段新股发行体制改革的各项措施已经得到了落实，市场化的改革方向也得到了社会的普遍认可。无疑，新股发行体制改革实施一年来所取得的成绩是较为令人满意的，比如新股定价的市场化程度得到了提高，网下发行冻结资金量减少，股份配售向有意愿的个人投资者倾斜。数据显示，2007年、2008年，个人投资者、机构投资者申购获配股份比例分别为38.05∶61.95、23.29∶76.71；2009年以来，这一比例则变为88.7∶11.3，有效改变了过去新股申购“资金为王”的状况。但随之而来的是在过去一年新股普遍高价、高市盈率发行，以及新股破发不断、新股业绩“变脸”等问题也不断增多，其中询价机构在新股询价过程中流于形式、整体报价虚高等问题尤其突出，受到市场一致诟病。“进一步完善询价机制，通过制度性规范来推动询价机构更加尽心尽责将成为下一步改革的重要内容之一”已成为市场的共识。

　　新的发行机制改革指导意见，从四个方面对新股发行机制予以进一步完善：一是完善报价申购和配售约束机制；二是扩大询价对象范围；三是增强定价信息透明度；四是完善回拨和中止发行机制。英大证券研究所所长李大霄表示，询价机制的改革是新股改革思路的重大突破。他认为，首先这是一个市场化的改革，将使市场定价更加合理，新股对市场的冲击减少，对市场的影响是正面的。

　　李大宵认为，此次改革询价机制是一个突破性的改革思路，通过此次改革，将增加询价者的风险，提高其参与新股询价的谨慎程度，使新股询价更加合理公道，对降低市场风险有很大的帮助作用。李大宵表示，摇号机制增加询价者的风险意识，这对理性定价有重要意义，采用增加询价者风险的方法，虽然改进是一小步，但却往正确改革方向迈进了一大步。

　　指导意见强调要增强定价信息透明度。要求发行人及其主承销商须披露参与询价的机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标。对此，方正证券分析师张晧亮称，此条例对询价对象的影响力和震慑力一目了然，或将改变目前新股报价虚高的现象。

　　“披露询价机构的具体报价，可以对那些为了获得新股申购权而不管上市公司质地优劣，抬高报价水平，甚至进行恶意报价，不下工夫研究公司的真正价值，仅简单以股份盈利为目的的机构投资者一种有效震慑。市场投资者都盯着呢，询价机构要是胡来，无论是监管层、市场投资者、媒体，对这类损人利己的行为都能进行监督和谴责。”张晧亮称。

　　坚持市场化发行方向不变来解决目前新股发行过程中存在的询价非理性问题值得肯定。不过，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新仍然表示，在完善报价申购和配售约束机制举措中，虽然增加网下摇号配售等可能会起到一定的作用，但却是治标不治本，并不能改变市场供求，应该加大市场供给，促进市场继续扩容。“只有当市场扩容到一定程度，可以达到供求平衡的时候，机构询价才会更加理性，要用市场的力量反过来逼迫询价的理性化。”董登新如是表示。

　　值得关注的是，指导意见提出将完善回拨机制和中止发行机制。燕京华侨大学校长华生表示，中止发行机制有助于抑制新股的高价发行。他指出，即使高价发行的股票受到了散户追捧，网上申购量达标，但是网下机构投资者的申购量不足的时候，也可以中止这次发行。这说明定价太高了，这会让券商意识到，片面追求高价发行存在着被中止的风险，这对抑制新股高价发行有一定作用。记者 李侠