曹中铭：新股发行改革重在机构配售市场化

　　深化新股发行体制改革的后续四大措施，无疑体现出新股发行制度的一大进步，特别是完善报价申购和配售约束机制、网下摇号配售等，对于抑制询价机构不负责任的报价行为、强化定价者责任等，显然能够起到一定的效果。尽管如此，笔者仍认为新股市场化定价并不彻底。

　　新股发行制度的关键点在于筹码分配形式以及发行价格的确定，目前，新股的网上网下发行比例已形成一套固定的模式，但新股发行价格却存在较大的“弹性”。从最初证监会相关部门的审核定价，到询价机制推出后监管部门的“窗口指导”，新股发行价格基本上在可控的范围内（以市盈率为参照）。去年实施的IPO新政，虽然市场化发行的大方向没有错，却导致新股发行呈现出“三高”格局。

　　新股发行制度改革的核心是定价问题，虽然此次出台的新规不再对全部有效申购进行比例配售，而是在券商和发行人事前确定网下配售数量后，再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构，但此举同样无法解决询价机构为了获得配售资格报高价的行为。与去年的改革一样，获得配售资格的机构仍然存在吃“大锅饭”的现象。

　　笔者以为，要真正实现新股定价的市场化，重在机构配售的市场化：在确认了有效申购之后，根据各询价机构的报价情况确定有效报价，不低于有效报价的机构参与摇号配售；实际报价高者按高价配售，实际报价低者按低价配售，而网上发行价格按照机构配售数量进行加权平均后确定，比如像海普瑞这样的新股发行时，曾有机构报价高达250元，那么该机构一旦摇号配售成功，其配售价格即为250元。

　　机构配售“市场化”更加考验询价机构的定价能力，也能使新股发行价格与询价机构本身的利益紧密挂钩，从而抑制新股发行价格。

　　曹中铭