过剩经济无通胀 关注核心CPI

　　——2010下半年中国物价走势报告

　　●实体经济产能大量增加但货币大量流出

　　经测算，2009年下半年和2010年上半年，流向实体经济的货币分别减少29236亿元和44834亿元，同时实体经济产能大量增加，两者比较，实体经济产能相对过剩，价格相对下降。

　　●制造业产能相对过剩，服务业劳动力相对过剩

　　除大宗粮食外的其他食品价格的蛛网模型都是发散的，价格波动较大。制造业产能过剩和完全竞争的市场结构使其价格难以上涨，服务价格因为劳动力相对过剩也难以大幅上涨。

　　●核心CPI相对稳定

　　扣除食品价格和50%权重的居住价格后，我国核心CPI十分稳定，自2001年1月到今年6月，一直在(-0.85，1.25)的范围内波动，变动幅度为2.10%。同期我国CPI的波动范围为(-1.8，8.7)，变动幅度为10.5%，是核心CPI的5倍。

　　●我国货币政策应盯住核心CPI

　　我国货币政策难以抑制由供给因素引发的CPI上涨，并且会放大经济周期，因此，货币政策应盯住核心CPI而不是CPI。

　　●预计下半年CPI同比回落，核心CPI稳定

　　预计7月CPI同比涨幅会达到年内高点3.3%左右，9月回落到2.5%左右，12月回落到1.5%-2.0%，全年在2.6%左右。预计下半年核心CPI随经济下行而下行，年底回落到0.2%-0.3%之间。

　　一、单位产能货币供应量相对下降

　　产能与货币供应量的比较关系是考察经济增长和通货膨胀的重要指标。产能变化实际上是供给的变化，货币量代表有支付能力的需求，即有效需求。一般而言，如果增加的货币供应量全部转化为有效需求，某一时期货币供应量增加即需求增加多于产能增加，会引起产能利用率提高，产能利用率提高到足够高后，产品价格才会上升；反过来，如果某一时期货币供应量增量即需求增加少于产能增加，会引起产能利用率下降和产品价格下降，加剧通货紧缩或物价回落。

　　因此，单位产能货币供应量与物价的关系实际上是供求与价格关系在实体经济中的延伸。美国前联邦储备银行主席格林斯潘判断通胀的依据不仅仅是货币供应量的变化，而是产能货币供应量。

　　美国有部门专门计算年度单位产能货币供应量的变化，发现单位产能货币供应量与通胀有着显著的相关性，但是通胀的出现一般比产能货币供应量开始增加之后3年。根据这一指标，格林斯潘在2009年6月份撰文指出，美国可能在2012年出现通胀。