政策方向明朗是本轮反弹主动力

　　分析人士指出，在国内经济“保增长，调结构”的背景下，经济下半年增速虽然有可能出现减缓，但仍属于可控范围，整体增长的趋势不会发生转变。当然，由于物价上行压力难言减轻，CPI涨幅仍有继续上行并于9、10月份达到月度新高的可能，为此三季度政策面的变化仍需要关注

　　□ 本报记者 赵子强

　　7月走势完美收官，A股市场走出漂亮的红七月行情，上证指数重回2600点整数关口之上，日均成交量由6月的697.13增加到7月的809.93亿元，月成交额达到17819亿元，较6月份增长34.53%。

　　从昨日盘面看，行情走至2650点之上，市场前期获利盘压力渐增，特别是盘中的一度大幅下挫引发投资者的担心，多空双方的争论进一步加剧。空方认为，A股经过7月的反弹，在8月份出现冲高回落的概率极大，而K线组合上有可能形成“7上8下”的冲高回落走势；多方认为，在目前基本面与资金面的市场条件下，沪综指在有效突破60日均线后，通过反复震荡和消化，才能有效盘出中期均线系统的束缚，大盘才有希望展开一波真正意义的中级行情。那么，本轮行情是反弹还是反转，行情的基础是否稳固？

　　经济放缓可控 政策方向明朗

　　7月23日中共中央政治局召开会议，研究了当前经济形势和经济工作。会议指出要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，提高宏观调控的针对性和灵活性，努力促进经济平稳较快发展，着力转变经济发展方式，着力调整经济结构，着力推进自主创新，着力抓好节能减排，着力深化改革开放，着力保障改善民生，增强经济回升向好势头，提高经济增长质量和效益，确保全面完成今年经济社会发展各项任务。这反映了政府保持续平稳较快发展的决心和信心始终坚定不移。

　　今年上半年实现国内生产总值172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1%，分季度来看，一季度增长11.9%，二季度增长10.3%，季度GDP同比增速在连续四个季度持续回升后首次开始回落，显示二季度经济呈现出减速调整的运行态势。华泰证券认为，这种减速调整从原因看既有外部因素的冲击，也有其自身内部调整的要求。从下半年来看，预计这种调整之势仍将延续。

　　细分到月的多项数据，显示出经济增速远低于市场预期。正处于用电旺季的6月份发电量增长率较5月份减少7个百分点，工业增加值增速较5月份回落2.8个百分点，全国财政收入增幅比5月份下降了5.8个百分点，同样低于预期。

　　与经济走势相反的是近期A股市场的反复上涨，其实，这正是投资者对政府调控经济有充分信心的表现，同时也是对未来政策将趋暖保持经济增长的良好预期。南京证券认为，主要两方面因素引发近期A股的快速上涨：

　　一是政策及时应对，从而缓解了市场对经济二次探底的忧虑。虽然近期货币政策并没有出现实质性放松，但国家正通过区域政策以及产业政策调整对冲投资放缓的影响。如当市场对房地产投资萎缩进而影响经济增长时，保障房建设超出预期；当四万亿基建投资接近尾声，西部大开发又“旧事重提”；当汽车产销量开始不断下滑时，节能汽车补贴也适时出台。这些举措虽没有“四万亿”投资计划刺激效应那么立竿见影，但其缓冲目的十分明显。

　　其二，随着经济增长由防过热过渡到稳定增速的阶段，货币政策也将由紧缩逐步回归中性。历史经验显示，A股市场更多体现出对货币政策周期的敏感性。政策松动预期是本轮反弹行情的最主要支撑因素，而近期公布的经济数据不仅没有减弱反而在强化这一预期。

　　华泰证券表示，随着经济的减速调整，虽然政策渐进回归的基调并未有实质性改变，但在节奏上已经有所放缓，在二季度密集出台一系列政策调控措施之后，目前正处于政策实施的观察期。从三季度来看，由于物价上行压力难言减轻，CPI涨幅仍有继续上行并于9、10月份达到月度新高的可能，为此三季度政策面的变化仍需要关注。

　　货币环境宽松 流动性全面缓解

　　7月初以来，货币市场流动性宽松。央行1年期票据发行利率为2.0929%，已经连续7期持平；3年期票据发行利率为2.65%，较上期下降0.03%；央行同业拆借利率从6月25日最高3.1499%持续下降到1.8014%附近，显示自6月底以来，各大银行度过了半年度各项指标的考核，及农行申购结束，释放大量流动性。

　　从同业银行净拆借情况看出，市场资金大户国有商业银行已经从6月份的净拆入状态，转为净拆出，目前净拆出约150亿元，处于上半年以来均值水平以下，反映现在资金市场比较宽松。

　　虽然，最近两周央行实施了一定额度的净回笼，但分析人士指出，经过连续8周累计9570亿元的净投放，5、6月期间发生的资金旱情已得到全面缓解，为避免流动性再度由适度宽松转为泛滥，央行有必要继续适当回收部分流动性。

　　基金仓位降至较低水平

　　补仓有利行情向纵深发展

　　今年二季度基金整体仓位下降。封闭式基金的平均仓位从上季度的74.01%缩减至本季度的73.17%，下降了0.84个百分点。考虑到股票市值下跌会导致基金股票仓位被动降低，海通证券推算出2季度封闭式基金被动减仓5.44%，而主动增仓幅度大约为4.60%。股票混合型开放式基金，其平均股票仓位由上季度的82.36%大幅缩减至本季度的73.18%，下跌了9.18个百分点，同样可以推算出股票混合型开放式老基金被动减仓4.21%，主动减仓幅度大约为4.97%。QDII基金由于海外市场2季度震荡下跌，股票资产减少了75.33亿，平均股票仓位从75.58%下降至72.61%，仓位缩水2.97%。本期股混开放式新基金平均仓位较低。

　　股票仓位向中低端偏移，中等仓位基金占比最多。从本季度末公布季报的股票和混合型基金来看，股票仓位主要向中低端偏移。仓位在80%以上的基金数量显著减少，低仓位（仓位小于60%）和中低仓位（仓位在60%—70%）基金占比激增。其中，高仓位（仓位在90%以上）基金占比相对于1季度减少了62.90%，中高仓位（仓位在80%—90%）的基金数量较上期减少了53.24%，幅度较大；中低仓位基金占比增加了96.49个百分点，低仓位基金占比相对于上季度增加了213.64%。可以看出股票混合型基金在2季度受到股票市值下跌以及基金主动减仓的影响，平均仓位有较大幅降低，股票仓位分布向中低端移动，近六成基金仓位维持在60%—80%之间。

　　二季度基金对医药、食品饮料、批发零售等消费类行业进行了较多关注，持有比例有所上升，同时，对金融、金属非金属、采掘业、地产等周期性行业进行了减持。基金对行业的增减持变化与行业当季度表现具有较明显的关联，顺势而为的操作比较明显。

　　由于二季度内基金大比例减仓，基金的资金增量空间明显上升，约2673亿元的资金大概占到基金净值的18%，与上一季度9%的水平相比提高了一倍。回顾历史各个季度基金资金增量空间水平，二季度末虽然与历史最高水平相比仍具一定差距，但与前两个季度相比，目前基金又具备了较大的增仓空间。

　　各路资金开始涌入

　　做多机构日渐增长

　　上周末中国人保增仓高仓位的股票型基金，而27日、28日两天，中国人寿和中国平安大举进场“扫货”指数基金。昨天，中小型保险公司开始购买偏股型基金。

　　东北证券认为，目前保险资金进场意愿强烈，本周二，中国人寿要求增仓股票及基金100亿元，当天加仓基金就达30亿元，这是中国人寿继5月中旬动用200亿资金大胆入市后的又一个大动作。而此次的加仓行为更是有市场“风向标”的意义，因为市场在经历了连续3个多月的下跌后，安全边际大为提高，此时做多的收益明显高于风险。

　　7月初，社保基金从境内10家管理人中选定了包括华夏基金、嘉实基金、国泰基金、鹏华基金等多家管理人，分别给予数量不等的资金加仓。全国社保基金新增约30亿元资金入市，据悉这部分资金在到达各基金公司账户的次日，已有多家基金公司立即入市，目前这笔资金早已完成建仓。

　　随着各路资金的疯涌入场，市场成交额出现稳步增长。上证指数成交额由6月底的不中500亿元，逐步增加到7月12日的829亿元，至本周最高单日成交额达到1331亿元，这一近三个月以来的最高单日成交额出现在本周四7月29日。从市场量能分布来看，最低迷的是在6月底7月初，此时市场面临银行中期考核和农业银行发行的双重压力。市场分析人士认为，目前资金面已大为改善，市场走势表现出了价量齐升的小牛特征。随着股指的持续上扬，赚钱效应将吸引场外资金持续流入。

　　半年报助推走势

　　估值修复是反弹动力

　　半年报业绩大增成为7月以来A股反弹的重要原因。除去已经披露半年报公司，申万22个行业中有844家上市公司披露了中期业绩预告。690家实现同比实现正增长，占比81.75%，其中，318家净利润同比增长超过50%，占比59.36%；154家同比负增长，占比18.25%，半年报业绩增长明显。在经过上半年的持续下跌后，金融、地产、建材、采掘等行业的估值水平已经降到了一个很低的位置（虽然不是历史最低，但与历史平均估值相比已经初现了低估）。半年报业绩的预增，则会在当期的股价水平上进一步拉低其估值水平，估值修复行情也就存在着内在的动力。

　　长江证券认为，自2007年以来的4次中期报告披露期间，A股市场半年报行情显露无疑，而这种超额收益体现得最明显的阶段是在7月份。而在进入到8月份之后，随着预期的逐步兑现，超额收益的获取并不如7月那么明显。而在绝对收益上，在2007年以来的4个7月中，大盘均实现了上涨。即使是在熊市漫漫的2008年，7月在半年报行情的催化下还是实现了1.45%的上涨。

　　从另外一个角度来看，在2010年的7月中，涨幅最大的行业基本上是同比增长较大的行业，典型的是房地产、采掘和交运设备三个行业。这三个行业的在7月份的市场表现排名分别为1、2、4。

　　总之，在国内经济“保增长，调结构”的背景下，经济下半年增速虽然有可能出现减缓，但整体增长的趋势是不会发生转变的，如果未来经济出现超预期下滑，政策方面将会出现更为灵活的调控指引。那么，资本市场将面临是逐步宽松的政策环境，短期市场由于前期快速上涨，累积了一部分空方能量，不排除有回落整理的可能，但行情的趋势已经明朗。