期指基本探明底部 单边上行将演变成震荡盘升

　　7月初以来，股指期货跟随现货指数持续大幅反弹，上证综指累计反弹9.81%，沪深300指数累计反弹11.73%，期指主力8月合约累计反弹11.54%。不到一个月10%左右的反弹，一方面是受超跌反弹的推动，另一方面则是受经济增速放缓所带来的政策放松预期的支撑。在现货指数探底反弹的过程中，期指也在升水与贴水之间反复波动。近几日随着指数涨幅的扩大，期指有重新回归升水的趋势。而升贴水的这种走势预示着市场已经基本探明底部，这一点可以从海外市场的走势得到验证。对于后市，我们认为期指仍将延续反弹趋势，不过在缺乏实质性利好支撑的情况下，市场继续走高所面临的获利平仓盘及前期套牢盘的压力将会逐渐增加，预计后市由单边上行演变成震荡盘升的可能性较大。

　　政策放松预期

　　助推市场超跌反弹

　　从统计局公布的上半年经济数据来看，经济增速放缓正在由预期变成事实。其中工业增加值、城镇固定资产投资同比增速均出现了较大幅度的下滑，房地产开发投资增速也出现了回调的迹象，结合前期公布的PMI数据，经济增速下滑正在各个层面得到体现。而经济增速下滑，首先肯定会带来企业盈利能力的下降，并带来市场整体估值的回落，从而造成指数的下跌。不过这些负面影响在前期市场走势中已经得到体现，而且市场前期对其反应过激也是推动本轮超跌反弹行情的主要原因。

　　同时，政策放松预期也逐渐弥漫市场。众所周知，经济增速下滑过快会引发管理层对经济二次探底的担忧，目前管理层多次关于维稳的表态，一定程度上给投资者传递了政策放松的预期。这一点或许可以从房地产调控政策出现松动迹象看出端倪，住建部关于保障房建设将如期完成的表态对市场反弹也有着积极的意义，这也是地产板块引领近期反弹的主要原因。另外，政策放松的预期还来自于通胀的回落，6月我国CPI同比增长2.9%，较5月回落0.2个百分点，通胀提前回落缓解市场对于加息的担忧。尽管7月份CPI可能会有反复，但全年通胀逐步回落的趋势较为明确，在经济增速放缓的前提下，中短期内加息的可能性将变得微乎其微。

　　贴水转升水

　　预示期指基本探明底部

　　由于沪深300股指期货推出时间不长，我们通过分析海外成熟股指期货市场走势，试图去揭示升贴水的一些运行规律。

　　首先，股指期货贴水是成熟市场的常态。通过对美国、日本、韩国、台湾、香港等股指期货市场的分析，我们发现市场成熟之后期指相对较长的时间处于贴水状态，因此投资者对沪深300股指期货出现贴水不必过于担忧，这恰恰是成熟市场的常态。根据更接近A股的台湾、香港市场的经验，后期沪深300股指期货贴水时间相对会较长。

　　其次，期指升贴水和市场处于上涨或下跌阶段没有本质的关系。通过分阶段的数据统计，我们发现并非市场处于上涨阶段便容易形成升水，而下跌阶段容易形成贴水的情形，这两者并没有本质关系，这可能与常规认识存在一定的偏差。

　　最后，期指升贴水和市场处于波峰或者波谷存在较大的关系。通过对前述几个国家股指期货波峰、波谷前后一个月的升贴水数据统计，我们发现当市场处于波峰时，期指绝大多数时间处于升水状态；而当市场处于波谷时，期指绝大多数时间处于贴水状态。之所以出现这样的情况，主要还是与投资者在涨势接近尾声时盲目乐观以及跌势接近尾声时盲目悲观存在较大关系。

　　从目前沪深300股指期货的走势来看，近期期指也出现了持续的贴水，而市场也在贴水中持续走高，这一点和海外市场处于波谷时的表现一致。因此我们虽然不能判断指数反弹的高度以及持续性，但可以判断市场已经基本探明底部。

　　震荡盘升或是主基调

　　随着市场反弹幅度的扩大，指数继续上行的压力也在不断增加。这样的压力既来自于获利平仓盘的逐渐积累，也来自于前期密集成交区的解套压力。而更深层次的原因则是指数反弹幅度过大所带来的市场面与基本面的脱节。目前市场仍是反弹而非反转，经济增速回落既带来了政策放松的预期，也将在较长时间内影响企业的盈利能力；而在缺乏实质性利好的情况下，市场普涨局面难以维持。

　　在“保增长、调结构”的背景下，地产、金融、煤炭、钢铁、有色等权重板块的持续性行情将面临考验，而以新兴产业为主的中小盘股或许会有相对较好的表现，后市总体表现出震荡盘升的可能性会较大。需要注意的是，阶段性的回调风险也在逐渐积累。　　□安信期货 何建辉