券商直投创业板 狂揽灰色暴利

　　创业板造富的不仅是一众企业拥有者，更使“提前潜伏”的券商直投公司赚得盆满钵满。通过“保荐+直投”甚至上市后股价控制的一条龙服务，券商以低风险回报成为低调的“股神”，也惹来了众多指责。市场人士纷纷呼吁，券商这种“一站式”服务可能充斥着包装上市、PE腐败等内幕交易，虽然监管部门已经有所作为，但还远远不够。

　　巨额利润招引券商直投

　　数据显示，截至7月21日，创业板挂牌的上市公司共93家，其中65家公司引入154家PE（私募股权投资）机构投资者。154家PE机构在65家公司中共进行了175笔投资，在93家创业板上市公司中，平均每家创业板上市公司中约有1.67家PE机构介入。而其中有很大一部分是券商下属的PE公司。

　　以海通证券为例，其全资子公司海通开元以及参股公司中比基金参股了8家公司，其中5家已上市。而这8家公司中，收益最多的是长信科技。尽管该公司股价目前为27元/股左右，按当前股价计算，中比基金手中持有的1500万股股票账面价值高达4亿元，而中比基金2007年买入该笔股权时成本不过1800万元，不到三年涨了21倍。

　　而中信证券旗下金石投资的账面收益同样可观。其最为人知的一笔投资是对神州泰岳和机器人两只创业板公司的股权投资。金石投资在神州泰岳上市前夜闪电入股210万股虽然引起广泛争议，但其后金石投资以每股8元拿下机器人320万股，目前金石投资仅在上述两只创业板大热牛股中的收益就已超过5亿元。

　　“从播种到收获时间之短让我们这些普通的PE望尘莫及。”某普通私募股权基金负责人称，一般的PE投资时间在三年左右，而券商的直投（直接投资）周期偏短，平均周期仅9个月。“且券商参股的成本也低得难以想象。”

　　面对如此巨大的蛋糕，各大券商在近期都有所动作，准备在“保荐+直投”这条全新的利益链上大干一番。

　　近日，中信证券就押了一个巨大的筹码在直投业务上，公司以22亿元巨资加码金石投资。尽管中信证券2009年年报显示，金石投资去年净利仅为1.3亿元，但业内人士指出，金石投资持有的股权目前还在限售期内不能卖出，一旦解禁所释放的利润相当可观。

　　事实上，众多券商在2009年就开始跑马圈地。2009年8月上市的光大证券在其招股说明书中就表示，公司融资将主要用于增加证券营业网点、开展直接股权投资和境外业务，并在9月份向其直投子公司进行增资；10月底进行增发的国元证券也明确表示计划将5亿-10亿元资金用于直接投资业务；长江证券则在11月4日发布公告称拟配股融资32亿元，其部分融资将用于开展直投业务。

　　“创业板的开板无疑是券商加速发展直投业务的催化剂。”中意富邦分析师表示，2009年9月创业板推出前夕，券商直投业务就密集获批。目前，已有约15家券商开始试点直投，总规模超过100亿元。

　　包装上市与PE腐败曝灰色交易

　　就在各大券商纷纷高调宣布大举进军直投业务时，“保荐+直投”所暴露出的包装上市和PE腐败问题使得这一“新的利润兴奋点”也成为市场诟病的焦点。

　　平安证券包办的国联水产上市后亦被曝涉嫌灰色交易，炮制合资身份损公肥私。国联水产的“假外资”身份在招股书中暴露无遗，三个中国人在香港设立的一家投资公司——冠联国际，不从事任何经营业务，仅持有国联水产25.36%的股权，以此获得税收优惠。此前喧闹一时的国信证券高管PE腐败案更暴露出券商直投的弊端。国信证券李绍武案发将保荐人、创投企业及相关利益方突击参股、代持上市企业股份公诸于众，被视为中国PE的乱象，也揭开券商PE腐败的冰山一角。

　　“特别是券商投行，在企业IPO时，扮演着绝对的操盘手角色，”前述市场人士认为，券商投行是企业上市的保荐人、承销商，也是财务顾问，更是股东，这种直投、保荐、承销的多重角色意味着利益的直接相关。“合理的市盈率被他们放大，相对于承销保荐费用，直投后退出所获得的利润更加可观，上市公司也愿意，反正是包销，不愁股票卖不出，发行市盈率越高，获得的募集资金越多。”

　　某券商投行人士表示，对于券商投行来说，企业IPO就像包装商品一样，不仅存在“抬轿”行为，券商投行还利用各种灰色手段，包装企业上市，获得更多直投效益。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授认为，“保荐+直投”模式下的“保荐”，让保荐机构失去了独立性与公正性。保荐机构的利益与发行人的利益完全一致。这样的“保荐”只能是为发行人掩盖问题，进行虚假陈述，抬高发行价格，以便最大化地追逐自身的利益。

　　创业板助长畸形利益圈

　　尽管平安证券的“直投+承销”模式饱受外界质疑，平安证券上半年却以22个IPO项目、10.59亿元的保荐承销收入稳居A股上半年保荐收入的头把交椅。

　　一位熟悉平安证券的某投行高管表示，平安证券保荐的很多项目被质疑造假上市，不但没使平安证券名誉受损，反而给平安证券在业内带来更大名气，很多民营公司找上门要平安证券做保荐人，因为平安“会美容”，即使分一杯羹给券商直投公司也在所不惜。

　　今年，数位投行人士被曝光违规参与PE投资，从中牟取暴利。对此，某券商投行负责人称，这在业内并非个例，有些项目主办人会通过不同方式对其所做的项目进行PE投资。对于上述“潜规则”的成因，一位券商投行人士分析说，“多数情况下，谁拉来项目谁就当项目主办人，因此项目主办人和项目公司的关系最好，也容易在项目公司增资扩股或发行自然人股时拿到一些股份”。

　　创业板的刚刚发迹也使得券商在“保荐+直投”上有更多牟利机会。业内人士介绍，此前主板市场类似案例不多，因为项目较大，个人无财力跟投，抑或企业非常优秀，无寻租空间。但创业板的开启改变了生态环境，企业、创投公司及保荐人间逐渐形成相对固定的利益圈。一些“不好不坏的”企业为尽快挤进上市通道，寻找保荐人帮助上市，保荐人又通过向创投公司介绍项目，并引导其参股获得相应奖励报酬，如顺利上市，保荐人、创投公司及上市企业将三方互赢。

　　“现在的PE更像个投机的赌场，围绕关系上市而生的种种利益圈搅乱了企业正常的生态环境。”一位外资投行人士表示，国外PE的本质是为企业成长提供增值服务，培养企业发展后共享价值，中国PE偏离了这一本质。

　　利益输送已被监管部门警觉

　　“保荐+直投”一般指券商作为IPO企业保荐人时，旗下的直投公司又参股该IPO企业。目前“保荐+直投”模式为券商带来了巨额利润，但也存在相当大的风险，而监管部门似乎觉察到了其中暗含的违反证券市场必须遵循的“三公”原则，已有所作为。

　　券商直投业务一直以来都是一把双刃剑，过去一段时间，有大批券商就因直投业务而“命丧黄泉”。早在上世纪90年代，已有券商通过各种方式进入实业投资领域，但后来由于券商投资形成的不良资产数额太大，被有关部门清理整顿，并对证券公司的投资方向做出了严格限定。2000年前后大鹏证券等券商曾大举投入拟登陆创业板公司，但创业板在当时未能成立，令这些券商投资血本无归，以至于2001年证监会再次下令证券公司严禁进行风险投资。中国过去死掉的券商，相当部分是因为长期投资拿不回来造成的。

　　监管部门目前似乎已觉察到其中的涉嫌利益输送问题，许多涉嫌“突击入股”的公司遭到了证监会的否决，券商的如意算盘也因此落空。据知情人士透露，此前冲击创业板的杭州正方未能过会的一个重要原因，就是广发证券的直投公司广发信德突击入股。而由平安证券一手策划的苏州天马也因3家PE突击入股却同权不同价，涉嫌利益输送的问题没通过审核而至今尚未上市。

　　商报记者 张陵洋/文 焦剑/漫画

　　业内声音

　　切勿因噎废食

　　虽然近日市场对券商“自产自销”的模式诟病颇多，但众多PE界人士表示创业投资的积极意义仍大于消极部分，只要监管得当再加上充分的行业自律，大可不必因噎废食。

　　深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁日前表示，对创业投资的认识要看主流，创投的主流是好的，它为国家新兴产业发展、多层次资本市场做出了重要贡献，这个值得肯定。

　　深交所副总经理周明此前在公开场合指出，现在已经在创业板上市的公司中接近70%都得到过股权投资的支持，创投不但给这些公司带来了资金支持，在管理、经营等方面都有很大的推动作用，使得公司能够更快进入资本市场。

　　一位创投公司负责人对记者表示，当前国内许多创投公司具有10年左右的规范运作经验，踏踏实实地在做创投事业，并切实地为创业企业提供资金、管理、营销等产业链、价值链的整合，帮助企业由小到大、由弱到强地发展。规范和引导创业投资健康发展，将有助于创业企业的发展，有助于中国经济实现产业升级。而一些非理性、非常规的创业投资机构必然会在此后的行业洗牌中被淘汰，这符合市场经济规律，也是创业投资发展的方向。

　　记者手记

　　如何应对券商的旁门左道

　　券商不思好好保荐，总想直接投资自己保荐的公司，与其说是独具慧眼，不如说是讹诈。如果这就是券商应该进行的主营业务，那么证券市场还是关门大吉较好，这种对投资者不负责任的做法，应当制止。

　　券商钻市场空子，早不是什么新鲜事。早些年，管理层为了遏制权证投机，赋予了创新类券商创设权证的权利。但谁又能想到，在券商们大肆创设后，权证市场彻底萎靡，券商失去了继续创设的条件，就在这时，权证市场又突然活跃，让投资者醉生梦死。

　　是谁在这样的恶劣环境下搅动权证市场？除了有资格创设权证的券商外别无他人。而权证活跃后，券商们可以创设出更多的权证。这种关系，有点古代官府和土匪的平衡，官府鼓励土匪活跃，好向朝廷索要粮饷。

　　现在权证创设不存在了，券商又打起了拟上市公司的算盘。我不懂法律，不明白商业贿赂如何定义，也不懂券商直投公司拿到的廉价筹码应该算做服务费还是赃款。总之，券商利用自己独特的身份拿到了在其会计账目上不知道该如何入账的收入，而受到损失的是中小投资者的信心，是中国证券市场的长治久安。

　　或许是中国人太聪明，政府要搞市场经济，就出现了倒卖钢材的；政府要帮老百姓盖房子，就出现了炒房地产的；创业板公司要上市，就出现了券商直投公司。逐鹿中原，或许正是当前证券市场的真实写照，中小散户就是驯鹿，等待着券商们的宰割，而造假上市的上市公司，不仅直接造成了投资者的损失，也玷污了“上市公司”这4个字的含金量，为投资者唾弃这个肮脏的市场埋下了伏笔。

　　国际成熟市场的投行们，或许不会在拟上市公司中做文章，一是成熟市场监管到位，二是国际市场投资者不好忽悠。A股中小投资者们，如果无法辨认上市公司业绩的真伪，不妨放弃，只选择有把握的公司投资，很多事情，只有中小投资者联合抵制肮脏，才能得到一个干净的市场。商报记者 周科竞