启动新股发行体制后续改革时机成熟

　　今年以来，资本市场创新不断。上半年接连推出了融资融券试点和股指期货；展望下半年，资本市场创新势头将延续，其中，择机推出新股发行体制后续改革有望成为重头戏。中国证券报认为，目前，推进该项改革的时机已经成熟，进一步推进市场化，核心是合理定价。

　　自2009年启动新股发行体制改革以来，各项改革要求逐步落实，达到了第一阶段改革目标：一是新股定价的市场化程度提高；二是网上发行冻结资金量减少；三是股份配售向有意向的个人投资者倾斜；四是新股上市首日涨幅大幅下降，一二级市场价差明显缩小；五是市场参与主体的履职尽责意识逐步提高，角色定位逐渐清晰。

　　纽交所日前发布了2010年上半年全球资本市场IPO及二次融资数据。按照IPO公司所在国家进行统计，融资金额排名前三的依次是中国、美国和日本。其中，中国是2010年IPO最活跃的国家，在全球648个IPO数据中，共有170多家中国公司通过IPO募集资金，并且这些公司绝大多数在A股上市；紧随其后的是美国和日本。而去年同期该项排名依次是美国、巴西和中国。

　　从上述排名看，中国资本市场的IPO可谓全球一枝独秀，这是对新股发行体制改革第一阶段的充分肯定。不过，统计数据显示,7月份以来共有17只新股上市,其中7只上市首日即破发,首日新股破发率超过40%。高定价、高市盈率发行、高比例破发的“三高”现象表明，新股发行体制还需要进一步完善。

　　中国证券报认为，按照“分步实施、逐步完善”的原则，目前，启动第二阶段改革，也就是启动新股发行体制后续改革的时机已经成熟。

　　可以预计，未来继续深化发行体制改革，基本路径仍是进一步推进市场化，其中的核心是定价问题，进一步提高定价的科学性、合理性。

　　对于可能的改革措施，中国证券报建议，一是要强化对承销商的责任约束，为新股发行市场化改革的顺利推进奠定最重要的微观基础。目前承销商存在为发行人考虑多、为投资者考虑少的情况。下一步，监管部门应加强对保荐代表人的管理,强化责任意识，同时加强保荐机构的内部控制。据了解,《保荐业务内部控制指引》已经拟定,将很快发布实施。力求通过改革，促使保荐代表人勤勉尽责，诚实守信，切实提高定价能力并引导市场理性定价，为市场提供高质量的“投资价值研究报告”，在经营活动中维护买卖双方的长期利益和根本利益。

　　二是发行人要切实树立合理的发行上市理念，要有回报投资者的责任意识，市场要逐步强化股权融资的成本约束机制。相比较于新股发行制度改革前，发行市盈率水平显著提高了，发行人获得了更为宽松的股权融资条件，而投资者则支付了更高的成本。在这种情况下，发行人拿什么样的业绩回报投资者？企业的成长性能不能支撑高发行市盈率？这两个问题变得更加突出，需要通过改革加以解决。

　　三是及时引入与市场化改革相适应的配套制度，为一级市场高效运行提供充足的制度供给。扩大保荐机构配售权、存量发售、储架发行、分拆上市等制度安排都已在监管部门的研究范围内。

　　中国证券报认为，新股发行体制涉及面广、影响大，进行改革和培育市场机制需要一个过程，不可能一蹴而就。只有继续坚持市场化改革方向，适时启动后续改革，不断完善定价机制，才能取得新股发行体制市场化进程的更大进步。