券商：白酒行业业绩增长底气十足

　　7月份后白酒消费将逐渐进入旺季

　　目前，我国有11家主营业务收入全部为白酒的上市公司，还有2家主营业务收入部分来源于白酒业务的上市公司，分别是老白干酒、*ST皇台。贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒4家公司是我国白酒行业经得起历史检验的行业龙头企业。其中，贵州茅台是酱香型白酒的典型代表，五粮液和泸州老窖是浓香型白酒的典型代表，山西汾酒是清香型白酒的典型代表。

　　2009年，我国11家主营业务收入全部为白酒的上市公司中，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、酒鬼酒、水井坊和古井贡酒7家公司毛利率超过60%，分别是90.17%、74.87%、66.65%、65.31%、78.22%、64.43%和60.81%。这7家公司主营业务以中高档产品为主。而洋河股份、沱牌曲酒、伊力特、金种子酒等4家公司毛利率低于60%，以中低档产品为主。

　　2009年与2005年相比，我国11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了357%，同期营业收入合计增加了117%，营业利润增幅远大于营业收入的增幅，说明过去五年白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。

　　白酒与一般商品不同，白酒越陈越香，价格越高。白酒行业上市公司白酒存货数字是预测其未来盈利潜力的重要依据之一。贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒白酒库存比较多，未来盈利更有保证；其他白酒上市公司白酒库存比较少，未来盈利主要来源当年新产白酒，盈利增长空间比较小。

　　2009年末，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司毛利率销售以后，预期毛利额分别是349.63亿元、58.48亿元、23.80亿元和22.40亿元。贵州茅台的盈利潜力远远领先于五粮液、泸州老窖和山西汾酒。2009年末，古井贡酒、伊力特和金种子酒白酒存货与其营业收入相比规模偏小，未来营业收入依赖当年产新酒，盈利潜力不大。

　　2010年，贵州茅台计划实现营业收入等主要经济指标同比增长8%—13%；五粮液计划实现营业收入和净利润同比增长20%；泸州老窖计划实现营业收入58亿元，提升公司盈利水平；山西汾酒计划实现营业收入同比增加30%，毛利额同比增加30%；洋河股份计划实现净利润同比增长30%；沱牌曲酒计划实现营业收入12亿元，毛利1.5亿元；伊力特计划实现营业收入10.5 亿元，利润总额2亿元；金种子酒计划实现营业收入12亿元，净利润1.3 亿元。

　　白酒生产和消费具有明显季节性特征。冬季是白酒生产和消费的旺季。每年7月以后，白酒上市公司经营规模和盈利水平月度环比将出现较大幅度上升。随着居民、商务、政务支出水平的提高，白酒向高档次发展是必然趋势。我们认为，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒白酒库存较多，未来盈利更有保证；其他白酒上市公司白酒库存比较少，未来盈利主要来源于当年新产白酒，盈利增长空间比较小。给予白酒行业“强于大市”评级，给予贵州茅台、五粮液和泸州老窖“推荐”评级。 (爱建证券 吴正武)