煤炭板块调控松动助推估值提升

　　上半年煤炭行业量价齐增带来了较好的盈利增长，煤炭上市公司纷纷发布业绩预增。随着调控效果逐步显现，下半年煤价面临较大压力。不过，从投资角度看，我们认为宏观经济预期是关键，在煤炭股估值处于底部而宏观调控放松迹象开始显现的时候，煤炭股的投资机会也逐步到来，维持行业推荐的投资评级。

　　 　　上半年煤炭行业上市公司纷纷发布业绩预增公告。其中、神火股份、兖州煤业、盘江股份、平煤股份、国阳新能、山煤国际业绩分别预增200—250%、超过100%、50%以上、45%、42%和33%。

　　上半年宏观经济复苏支撑了煤炭整体需求，旺季供求紧张。而3月份以来的传统淡季也由于南方的严重干旱出现了淡季不淡的情况。秦皇岛煤价高位波动，2010年以来5500大卡动力煤一直在680—750元/吨左右波动。炼焦煤价格自2009年四季度以来稳步上涨，2010年1、2月份，焦煤上市公司普遍提价。由于上市公司1月份提价幅度较小，2月份涨幅较大，同时考虑到累加效用，提价对业绩的贡献在2季度更加明显。其中，业绩增长较多的公司主要是动力煤现货煤量较多的公司和冶金煤公司。

　　二季度起国家开始对房地产和宏观经济开始调控，目前已经初见成效。6月份经济数据也表明，经济增长有放缓趋势。加之，完成十一五节能减排已到最后期限，因此，下半年煤炭整体需求增速可能放缓。目前，钢铁行业下滑最为明显，主要钢材产品价格较4月份已经有15%左右的下调。而且钢厂已普遍开始较大幅度的限产，造成焦煤需求疲软，部分地区现货价格6、7月份以来开始下调，冶金煤上市公司价格面临较大压力。

　　业绩平均增幅超过63%

　　根据我们预测，上半年上市公司业绩平均增幅超过63%。我们重点跟踪的上市公司半年度业绩预增数据，以及我们预测的数据如下：

　　半年度业绩增长超过 100%为神火股份、恒源煤电、冀中能源和兖州煤业。

　　神火股份业绩增幅为 222%。2009年煤价处于低位，电解铝亏损严重拖累了神火股份的业绩。因此，去年同期业绩基数较低，而2010年以来煤炭业务量价均有增长，电解铝盈利能力明显改善。

　　冀中能源业绩增幅为108%。一方面资产注入增厚业绩超过20%，同时公司业绩弹性大，煤价上涨时业绩提升明显(主要商品煤1月份提价90—100元/吨，2月份再次提价80—100元/吨)。

　　兖州煤业业绩增幅102%。公司现货销售占比较大，现货煤价涨幅较大支撑公司业绩增长。另外，由于美元汇率波动造成的汇兑损益可能影响公司业绩。

　　恒源煤电业绩增幅为 202%，主要是新注入资产增厚了业绩。

　　半年度业绩增长超过40%的为盘江股份、平煤股份、西山煤电和国阳新能。其业绩增长主要受益于冶金煤价格提升较多，其中，盘江股份1月提价150元/吨，平煤股份1、2月份分别提价50元/吨和130元/吨，西山煤电不同商品煤累计提价160—300元/吨。

　　两类个股值得关注

　　我们认为煤炭行业估值水平已处于底部区域，基本面的转折可能已经到来。因此，维持“推荐”的投资评级。对于煤炭股投资而言，我们认为，宏观经济预期比基本面影响更加重要：宏观经济预期起先导性的、主要性的作用。而煤炭基本面起滞后性、辅助的作用。根据我们分析，煤炭股的走势主要取决于对未来煤价的预期，煤炭股走势与滞后9个月的煤价拟合度较高，短期煤价的变化趋势对煤炭股走势影响甚微。近期货币政策和房地产政策有放松的迹象。我们认为，在中期策略中提出的基本面需要等待的因素已经到来。

　　我们坚定地看好煤炭行业，维持“推荐”的投资评级。建议关注两类个股：一是从成长性角度选择PEG小于等于1的股票，如西山煤电、盘江股份、山煤国际、国投新集和兰花科创等；二是关注有资产注入预期的个股，如大同煤业、国阳新能、开滦股份，潞安环能、兖州煤业等。 (招商证券研究所 卢 平)