A股平均估值水平已低 情景分析两条投资路径

　　市场持续反弹，2300点~2400点的底部论似乎在不断得到印证。而随着转暖苗头出现，基金公司也试图拨云见日，传达谨慎乐观看法。

　　招商基金表示，从宏观基本面上分析，预计美国经济复苏下半年将放缓，全球经济面临退出政策叠加下的二次探底风险，中国经济下半年则可能面临两难的困境。在外围经济复苏多变，国内经济面临两难的环境下，政策方面将进入观察期；若出现经济大幅下滑的预期，不排除决策层会出台鼓励消费、扩大基建投资等方面的刺激政策，盈利与估值方面，企业盈利增长拐点初步显现，盈利一致预期有向下调整的风险；但A股平均估值水平相对偏低，联邦模型隐含的投资收益率较高。

　　招商基金认为，本次经济转型同以往面临的环境不同，主要是政府推动与民间自发的结合、主动力量和被动因素的推动。这也是转型能否成功最重要的推动力量。在经济转型的大背景下，证券市场盈利模式和投资策略可能会出现大的转变：一方面是由于绝对收益资金规模的壮大和股指期货的应用，绝对收益策略可能成为短期或中长期的首选策略；另一方面，经济转型推动股市投资风格的转型。未来伴随中国经济结构转型，市场投资风格更多呈现的是自下而上的策略，α策略更有可能成为中长期获取超额收益的制胜策略。另外，随着A股进入全流通时代，产业资本成为决定A股估值水平的另外一个主要力量。

　　招商基金就下半年A股市场进行两种情景分析。情景分析一认为，若欧债危机缓和，美元走高，人民币升值速度加快，资金将流向包括新兴市场国家，预计银行、地产等前期跌幅较大的资产将得到外资的青睐；情景分析二认为，若经济加速下滑，国家可能出台鼓励消费、加快保障房建设和基建投资等刺激性政策，预计水泥、建材和消费品等品种具备投资机会。

　　金元比联认为，目前沪深300动态12月的市盈率为12.5倍，处于20倍的历史均值一个标准差之下。估值具有一定的安全边界。若考虑企业盈利增速下调至10%风险，而沪深300指数15倍估值对应的指数点位约为2500点。

　　该公司指出，鉴于中国经济面临由投资出口驱动向消费驱动的方式转变，按照日本、韩国和中国台湾地区的经验，在这一转型过程中，依靠产业升级，实施进口替代和科技进步的行业将有一定超额收益，如新能源、新材料、生物医药、节能环保、电动汽车、信息通讯、电子信息和先进装备制造业此外，我国拥有核心技术的高铁装备业，且能推进内陆地区城镇化和产业区位转移的高铁也能有相对收益。

　　对于从通胀到通缩转换这一过程，金元比联表示，结合当前中国劳动力报酬上升这一趋势，具有定价权、产品需求价格弹性低且能有规模扩张的产业或许有投资机会，这包括医药、中低端食品饮料、超市连锁等。记者 安仲文 黄金滔 巩万龙