反弹之路绝不平坦 政策博弈仍将继续

　　随着农行上市，银行股融资对A股市场的冲击也将趋于淡化，多空力量围绕2500点的角力将回到对政策面的预期上。虽然短期内还很难看到货币政策出现实质性转向，但货币紧缩最严峻的时候似乎正在过去，如果即将公布的6月份CPI、PPI数据较预期理想，将加深投资者对政策放松的憧憬，从而有利于市场回到2500点一线整理。

　　银行融资一直是困扰今年市场的因素之一，尤其农行公布IPO方案之后更拖累市场下行。不过随着农行发行顺利结束，银行股的最大融资案也尘埃落定。由于农行发行价基本符合投资者预期，而且预设“绿鞋”机制，即以15%的上限向网上投资者超额配售股票，中金公司由此获得89亿资金，可以承接上市首日近三分之一的流通股，因而农行破发的可能性微乎其微。预计农行股价波动将较为平稳，对其他银行股影响甚微，对大盘的影响也是中性的。

　　本周即将公布二季度经济数据，由于PMI指数已连续两个月下行，加之一些其他先行指标也出现同比下降，因而市场对二季度GDP增速回落已有预期；而且，政策已开始采取一系列对冲措施，如在西部大开发战略实施10年之后，中央再定西部开发十年战略，进一步推进中西部地区的城镇化发展，进而对冲未来房地产投资下降以及出口下滑可能形成的叠加负效应。

　　由于货币政策对股市短中期走势影响力更为显著，经历去年4季度以来的货币紧缩期之后，市场更关注央行的举动。上周央行货币政策委员会2010年第二季度例会上指出，下半年将继续实施适度宽松的货币政策，并密切关注经济金融形势的发展，灵活运用多种货币政策工具，保持货币信贷适度增长。虽然这属于老调重弹，但随着经济增速的回落迹象清晰，下半年央行将有可能、也有能力向宽松方向微调。上半年央行实行严格信贷规模控制，信贷增量为4.6万亿元，按照此前央行对于2010年新增贷款7.5万亿元的目标，则下半年新增信贷将在2.9万亿左右，比去年下半年的2.2万亿多出7000亿元额度。

　　当然，货币政策转向时机将取决于对通胀控制的效果，受翘尾因素影响，6、7月份CPI可能将继续上行，而且最近江西等地发生的洪涝灾害，对农业生产也产生一定影响，会增加物价上涨的压力，管理通胀预期仍是当前政策的主要目标之一。为此，国家发改委发布《关于市场价格异常波动时期价格违法行为处罚的特别规定》，细化价格违法的认定标准，加大对不正当价格行为的处罚力度。因此，现阶段，我们还难以预期央行货币政策出现实质性转向，但此前央行连续7周净投放，显示政策面上已经出现了微调信号。

　　股市是对预期的反映，经济周期回落已为投资者所熟知，股价也为此出现较充分反应，近期汇金参与三大行再融资、社保资金入市以及产业投资者增持，均表明了大型机构投资者对当前蓝筹股投资价值的认可。而货币政策转向虽然目前还难看到，但市场已开始憧憬，而这又存在太多的变数，因而股指会在不断的政策博弈中摇摆。我们认为，2319点作为中期底部基本上可以确认，但反弹之路决不平坦，2500点附近还将经历较长时间的多空较量。 　□南京证券 周旭