佣金战拖累券商业绩 投行业务难力挽狂澜

　　低迷的成交和惨烈的佣金战正在快速压缩券商业绩空间。

　　近期各家券商开始陆续交出上半年业绩数据，受益于活跃的IPO市场，投行业务成为券商业绩最大的亮点，但仍无法改变整体的颓势。受快速下滑的佣金率及成交量低迷影响，上市券商经纪业务佣金净收入同比降幅有望超过两成，加上多家券商自营业绩亏损，上半年行业业绩整体下滑乃大势所趋。

　　经纪、自营业务拖累券商

　　经纪业务这一券商传统支柱业务在今年上半年遭遇极大挑战，市场成交额低是业绩不如人意的重要因素之一。

　　与此同时，券商佣金率却在今年上半年遭遇快速下滑。受上述两大因素夹击，预计上市券商2010年上半年实现佣金净收入148亿元，同比下降21%。其中中信、海通、广发佣金收入降幅分别为25%、18%与28%。

　　券商自营业务同样遭遇滑铁卢。今年上半年，沪深300指数下跌28.3%，其中一季度下跌6.4%，二季度下跌24.8%，市场大幅下跌将导致上市券商自营收入出现明显下滑。中信建投分析师魏涛分析认为，部分券商的自营，特别是权益自营仓位较高，在2010年上半年股指跌幅较大的情况下，对业绩构成了较大的负面影响。如长江证券上半年净利润同比下降了22.8%，主要原因便是自营仓位较高。“而且股票投资大部分划分为交易性金融资产，所以更容易反映在损益表上。”

　　受累两大核心业务低迷，目前已经交出的券商业绩单可谓冰火两重天。首家披露业绩快报的宏源证券得益于投行业务的快速增长，净利润增长40%；但东北证券发布业绩预警，明确表示“预减”，净利润下降幅度约77%；已发布业绩快报的太平洋证券净利润比上年同期下降72.6%，长江证券净利润下降22.83%。在银行间市场披露中报的券商中，英大证券及北京高华证券净利润甚至出现亏损，亏损额分别为2056.62万元、885.5万元。

　　投行业务一枝独秀

　　“随着行业佣金率的进一步下滑，我们推测上半年除投行业务外，其余主营业务收入同比均有明显下滑。”国泰君安分析师梁静作出上述判断。

　　与经纪及自营业务的颓势相比，券商投行业务在上半年进入景气高点，中信、海通、招商证券由于投行业绩表现迅猛，一定程度上降低了经纪与自营业务对上半年业绩的影响。

　　国泰君安统计显示，今年以来尽管债券融资市场有所萎缩，但股票融资市场规模持续扩大，1-6月完成股票公开发行2646亿元，同比增加274倍，企业债券发行1948亿元，同比下降14%。除发行规模明显增加外，近年以来小盘股IPO发行额占比达到59%，远高于近3年的平均水平，预计发行费率将同样有所提升。预计上半年上市券商实现承销收入63.7亿元，同比增加4倍。

　　但投行业务靓丽的成绩单无法改变券商业绩，除英大证券、高华证券亏损之外，长江证券分析师刘俊预计，公布半年报预告的上市券商多数二季度净利润较一季度环比下降，其中东北、太平洋证券二季度亏损，国金证券二季度大幅盈利2.08亿元，较一季度环比增长1.33倍，其余如招商、国元等二季度业绩环比降幅30%以上，广发和海通证券二季度盈利平稳，仅下降12%左右。

　　基于上述判断，梁静表示，预计上市券商中期业绩将出现明显分化，分化的原因主要在于总体基数，以及自营和承销业务的变化。宏源、国金、招商等券商基数较低，自营稳健、承销进步显著，同比仍可能增长。东北和光大则由于自营相对激进，同比降幅较大。(蔡宗琦)