券商：政策未转向前投资者不妨等待

　　作为经济发展的“晴雨表”，股市的表现集中了人们对未来经济走势的预期，所以股市的变化一般会先于经济走势的变化。而历史上中国经济的发展一直高度关联于国家的宏观调控政策，所以股市变化又很大程度上成为对政策的反应。从上面的逻辑中，我们不难总结出股市拐点出现的某些外部特征，即它总是出现于经济发展放缓且政策扩张(下方拐点)或者是经济高速发展且政策紧缩(上方拐点)的时期。

　　我们可以通过历史数据对以上结论进行印证。2005年以来上证综合指数一共出现了3次较为明显的反转。一次是在2007年10月，上证综指在经历了2年多的上涨行情后在6124点逆转，最低跌至1664点的低位；二次是在2008年11月，上证综指在经历深跌后开始反弹，反弹持续了整整一年时间；三次是在2010年4月，指数在经过数月的盘整后开始下跌，由3181点一直跌至前期最低的2319点。

　　我们选取宏观经济景气一致指数和PMI指数作为经济状况的参考指标，选取M2同比增速、短期贷款利率和财政预算支出反映货币政策和财政政策的情况，来观察这三个“拐点”所在时期我国的经济及宏观政策的特征。数据显示，在第一个“拐点”附近，我国经济处于平稳快速增长时期，也位于央行的加息通道内(2007年2月-12月，我国短期贷款利率由6.12%上升至7.47%，共加息6次)；在第二个“拐点”前夕，我国经济受全球性金融危机影响出现下滑，为刺激经济，中央采取宽松的货币政策和积极的财政政策，在2008年9月-12月间连续4次降息，货币供应量和财政预算支出均高速增长；第三个“拐点”出现在今年4月，之前股市已经历了长达半年之久的盘整阶段，今年一季度显示我国经济处于复苏后的高速发展时期，但出于对经济过热的担忧，央行将首要责任确定为防通胀和控制信贷过度扩张，M2增速自1月起连续5个月回落。由此可以看出：2005年后三次股市“拐点”均发生在经济和政策反方向的阶段。

　　从上述结论中可以得出一条操作策略：在经济增长减缓且扩张性政策尚未明确时，并不是大举“抄底”的好时机。近期消息面上出现了很多政策松动的信号，或成为我们适当参与市场的理由。不过由于当前政策尚处观望期，转向还并无实质性的内容：楼市政策至少要等到房价下降后才可能转变基调，而在6、7月份数据未公布之前，加息也并不是没有可能。根据历史的经验，在经济放缓和政策紧缩同步时，股票市场彻底反转的概率很小；政策反转或以信贷放宽、或以加息、或以新的财政扩张计划为信号，但在这一切都没有到来之前，我们不妨耐心等待。（信达证券研发中心 陈嘉禾）