期现价差大幅收敛 机构频推期指盈利新模式

　　股指期货上市近三个月，期现价差已大幅收敛，IF1007合约甚至出现贴水状况，由于现货市场融券业务规模有限，股指期货无法反向套利。在目前套利机会逐渐丧失的情况下，机构正积极寻找新的盈利模式。

　　摩旗投资市场总监徐峰表示，价差收敛正是之前套利头寸平仓的机会，公司5、6月份套利年化收益率已达到30%。据介绍，套利跟投机交易具有本质区别，套利主要强调锁定利润、到期日这两个因素。因此在目前价差条件下，对于已有的套利头寸，可进行平仓操作，提高资金周转，等待价差扩大后再操作，公司现在就是进行这种无风险套利交易。而对于愿意承受一定风险的客户，可适时调整套利策略。

　　比如将期现套利调整到跨期套利，当近月合约到期时可转化为现货组合来处理，又形成一个新的期现套利组合。或者做阿尔法算法交易，在指数复制上进行优化，该方法适合任何市场状况。另外，也可以在交易策略上灵活调整，通过建仓时间差、平仓时间差，调高或调低对冲比例等方式，来适度增加风险敞口。

　　具体做法是，在下跌趋势中，空头部位资产所占比例大于多头，操作上先做空股指期货，再买入股票组合，平仓时，留下强势涨停成分股，其余股票卖出，然后等市场下跌较多时，再平期货部位。当然这些方法相对无风险套利而言，具有一定的风险，因此只供客户选择。

　　申银万国证券投资及衍生品总部副总经理檀向球介绍，该部门已经设计了中小盘-大盘风格转化产品，通过跟踪中证500和沪深300指数间相对变化，寻求市场机会。策略是阶段性利用股指期货做阿尔法，即当大盘波动方向不明，但中小盘股较大盘强劲的时候，卖出股指期货，买入中小盘股票，获取超额收益，在中小盘股中选择低估值、滞涨的个股作为组合。反过来，中小盘股如果相对大盘走弱，则卖出中小盘股票组合，再结合时机和市场状况，考虑是否买入大盘股并利用股指期货对冲。

　　据统计，2009年以来，小盘股持续跑赢大盘，超额累计收益达80%，突破前期历史高点。但近两个月来，由于投资者对中小盘股票过高估值产生担忧，市场出现一轮较明显的补跌。业内人士认为，中小盘股票不能融券做空，目前状况下，很难用股指期货做套利交易，不过一旦中小盘股票企稳，反过来阿尔法交易却是非常好的机会。

　　此外，一位倪姓投资者向记者介绍，他准备随时抄底股指期货，买入对象为远期12月合约。因为他认为大盘在5年内总有机会超过目前点位，期间最多经历3-4次移仓，付出约300点左右的升水成本。而未来一旦牛市行情展开，持有合约的升水扩大，涨幅将大大超过现货指数。（游 石）